国泰基金张一格：绝对投资需要更开阔的视野

国泰上证5年期国债ETF拟任基金经理 张一格

证券时报记者 张哲

张一格，在基金业是一张新面孔，而在资产管理领域他并非新兵，十年大型商业银行投资经理的经历，使他的固定收益投资视野和理念更加开阔而独特。

绝对理念管理公募产品

起用“非基金人士”管理产品是国泰基金在固定收益团队建设方面的创新。去年国泰基金从保险公司请来有十多年保险公司投资管理经验的裴晓辉担任固定收益投资总监。国泰上证5年期国债ETF拟任基金经理张一格也是如此，他的十年大型商业银行资金营运中心投资经理的经历、数千亿元资金的操盘经验，让张一格充满信心。

事实上，对整个市场来说，国泰上证5年期国债ETF也是一张创新的“新面孔，管理好对在一二级市场拿券能力要求很高的产品，非熟稔银行间资金运作经验的人士不可，从这一角度，张一格正是适合的人选。

“跳出公募基金的视野来看这个行业、这个市场，往往能产生兼容并蓄的效果。”一位业内人士透露，“用保险投资、银行资金运营等理念来管理公募基金的固定收益产品，有助于债券投资回归绝对收益的本质。”

在他看来，国债是一个基础产品，只有把基础打牢，并由此发展出衍生产品，中国债券市场才能越来越兴旺发达。换言之，国债ETF的功能之一就是完善债市的基础建设。

国债ETF功能强大

张一格透露，从他获知的情况来看，不少证券公司都对国债ETF兴趣浓厚，认为它是一个很有生命力、吸引力的产品。此外，还有部分银行对此也寄托了希望，计划借以进入交易所市场，对国债进行交易投资。这能让交易所市场更活。“总的说来，国债ETF的较高交易门槛——申购一篮子债券最小单位为100万，决定了其主要客户群将是机构投资者和资金较为雄厚的个人投资者。”

他表示，产品的潜在投资者很多，其中值得一提的是未来国债期货的投资者。如今国债期货的重启已进入读秒阶段，一旦推出，各种有套利、保值目的的投资者将有望介入国债ETF。

张一格介绍，首先，投资国债ETF有利于防止被逼空。上世纪90年代的“327国债事件”，就是因为国债期货的空头遭遇了市场的逼空行为，最后出了乱子。而国债ETF的出现，很大程度上解决了这个问题：如果投资者申购这只产品，将来赎回时，得到的将是国债的可交割券，投资者将无需畏惧市场上的逼空行为。

其次，国债期货的投资者还可以利用国债ETF做套保；另外，投资者还可以利用国债ETF与国债期货进行套利。国债期货市场的定价与现货市场的价格容易出现偏差，当价格偏差出现时，投资者就可以借机用国债ETF在两个市场进行套利，这种价差套利机会在国债期货刚上市时尤其容易出现。国债ETF有一级市场和二级市场两个形态，有望出现一级、二级套利的机会，吸引机构投资者介入。

引入套利抹平价差

对于国债ETF推出后如何吸引投资者，张一格介绍，国债最显而易见的优势是这类产品有望抹平银行间市场和交易所市场之间的市场差异。“一方面，我们会引入做市商。做市商本身就会在这两个市场之间寻求套利。比如从银行间买券，然后申购国债ETF，再卖单，由此在一定程度上消除两个市场之间的分割状态。”通过套利，国债ETF将成为连接两个市场的桥梁。比如，当ETF在交易所的二级市场上的定价高于它所反映的银行间市场的价格时，银行间市场上的机构在银行间市场把ETF的成分券购买过来，并转托管到交易所市场，再用其申购国债ETF。之后，由于ETF定价偏高，ETF能够以高价卖出，获得套利收入。

当越来越多投资者介入套利，套利空间会渐渐被抹平，银行间市场和交易所市场的价格将逐渐一致。

在具体的管理上，张一格表示，为了减少跟踪误差，产品会在一年中有多次分红的机会。当然，分红需要满足一定的超越跟踪指数收益率的条件。“在投资中，我们会尽量使用流动性较好的券，优化抽样复制指数；同时在构建组合时，所构建组合的久期与指数组合的久期应尽量一致。在保证久期一致的前提下，所构建的组合与指数组合的波动性、波动方向基本上要保持一致。”

谈到未来的投资，张一格相当沉稳。“上证5年国债ETF是一只全新的产品，市场上没有可供借鉴的经验。不过，因为ETF产品是一个复制指数、模拟指数的工具，在投资上对基金经理主管判断的依赖相对而言较小。在投资上不会存在太多难点，最主要是跟踪好指数，把它的久期匹配一致。”