短期承压慢牛可期 蝗灾持续或导致棉花减产

　　 投资要点：

　　郑棉期货短期受到复工比例偏低制约，中长期慢牛可期。

　　1)郑棉期货短期受到复工比例偏低制约，但下有储备棉轮入支撑。短期肺炎疫情动态是驱动行情的重要变量，目前下游复工比例不佳对盘面上涨形成制约。节后国储轮入承接部分短期需求，部分对冲肺炎对消费不利影响。预计郑棉期货若再次下跌储备棉轮入仍能体现支撑作用。

　　2)郑棉期货中长期慢牛可期。

　　近期疫情动态结合钟南山院士表态，似乎可以看到疫情有所缓解的迹象，后续消费有望有所修复。今年过年偏早，往年一般在2月中下旬开工，若3月份复工情形有明显好转，因旺季来临及疫情得到较好的控制，预计需求料在3月份逐步增加。

　　蝗灾后续存在投机空间。市场对蝗灾关注度提升，短期因未到种植季影响有限，长期肆虐或导致印度、巴基斯坦棉花主产区减产。近期，起源于东非的蝗灾正蔓延至棉花主产国巴基斯坦、印度。如果3月份蝗灾肆虐至巴基斯坦、印度北部，则会影响占全球7%的棉花产量。如果6月份、7月份蝗灾持续肆虐至巴基斯坦、印度全境，则可能影响近3成的全球棉花产量。东非、非洲棉花一般4月份种植，产量分别占全球1.1%，占全球5.7%，影响比例较小，但也不可小觑。20世纪50年代以来，全球达到高潮、瘟疫级别的非洲蝗灾共有7次，其中有2次东进至印巴地区，非洲涉及年份有16年，其中9年减产。1993年夏天，重大热潮级别的蝗灾蔓延至巴基斯坦、印度地区，两地该年度棉花减产。1988年夏天，瘟疫级别的蝗灾小股蔓延至巴基斯坦，棉花种植期蝗虫密度经历冲高回落，该年度巴基斯坦棉花减产，1989年秋天，蔓延至印度的拉贾斯坦邦地区，当地为非棉区，棉区影响有限。

　　中长期郑棉期货挂钩美棉，美棉种植意愿下降、中国采购、印度MSP支撑美棉期货。郑棉期货后市难以走出独立行情，主要以跟随美棉期货走势为主，我们认为2020年中国采购美棉或达到75-85万吨，美棉期货走势或相对坚挺。近期NCC调研结果显示美棉2020/21年度种植意愿明显下降，印度新棉MSP政策下国家收购加速，达到历史收储量的高位水平，折算收购棉价70美分/磅以上，这些因素亦对美棉期货形成支撑。

　　操作上，择机低位买入期货。建议卖出区间下方看跌期权。仅供参考。

　　受肺炎疫情影响，郑棉期货在2月3日跌停随后展开反弹修复，反弹后未能修复跳空缺口即开始偏弱震荡。郑棉期货短期受到复工比例偏低制约，中长期慢牛可期。

　　01

　　郑棉期货短期受到复工比例偏低压力，但下有支撑

　　武汉肺炎疫情自节前开始引起市场广泛关注，春节期间，发展成为全国性的疫情事件。短期肺炎疫情动态是驱动行情的重要变量，对下游复工、终端消费、出口均有一定的负面影响，目前下游复工比例不佳。节后国储轮入承接部分短期需求，但在期货反弹后，交储成交下降，部分对冲肺炎疫情对消费的不利影响。预计郑棉期货若再次下跌储备棉轮入仍能体现支撑作用。

　　截止当前，下游整体复工比例不足3成，且复工企业对防疫结果需要担责(感染情况发生或封厂、关停半年)导致到岗人员数量偏低，各地政府疫情管控仍较严，复工企业目前接单困难，复工后也难复产，下游对棉花原料需求不强。据悉，河南、河北部分纺企因本地工人较多已部分开工，江苏、浙江外地工人较多未到岗导致大部分仍未复工，局部地区复工预计要在2月底甚至3月之后。

　　储备棉轮入低位支撑较强，但反弹后支撑趋弱。储备棉节后增量轮入曾对低位的郑棉期货形成显著支撑，由常规7000吨的挂牌量逐步增加到2月10日的18000吨，数日成交率100%，但上周成交率明显降低至3成以下、轮入挂牌量重回7000吨显示随着期货盘面抬升储备棉交储性价比逐步丧失，但预计郑棉期货再次下跌储备棉轮入仍能体现支撑作用。

　　02

　　郑棉中长期慢牛可期

　　2.1 肺炎疫情冲击有边际缓和迹象，后续消费有望有所修复