白糖月报：去库存周期 糖价下行空间有限

　　观点:

    　　3 月以来，全球新冠疫情继续爆发叠加原油战争加持，国内外大宗商品陷入悲观弱势局面，而原糖难以独善其身，继续保持下行态势，其中期货主力合约自14.40 美分的高点回落到2018 年8 月以来的新低10.44 美分，跌幅约30%，基本收回2019/20 榨季以来的全部涨幅。月底随着各国救市政策刺激， 金融市场逐步止跌， 原糖主力企稳在10.5-11.7 美分之间。相较于原糖，3 月国内糖市表现较为坚挺，一方面在于国产糖减产的利好支撑，一方面在于2月的产销数据显示食糖受国内疫情影响有限，郑糖下探触及5400 元/吨一线支撑后，继续下跌动能不足，整体运行区间为5400-5650 元/吨之间。

    　　供应端，我国南方第一大产区广西基本完成收榨工作，云南等地也于月底开启收榨进程，后期将进入去库存周期中，国产糖供应高峰的压力逐步放松并将市场关注点转移至进口方面。由于1-2 月份我国食糖进口同比大增，导致国内阶段性供应宽松的局面，但国际疫情的爆发期，主产区封城的现象时有发生，国际贸易或因此受到影响，且至5 月份我国取消进口贸易保障关税的概率较大，因此预计3-6 月份我国食糖进口量将会收缩；而需求端正处于传统的消费淡季，叠加疫情原因导致现货成交低迷，现货报价出现滑落的情况。整体来看，糖市处在去库存周期的开始以及消费淡季的交叉点，供需两弱，价格不具备大涨大跌的动力。进入4 月，随温度回升以及民众生活趋于正常化，预计包括必需品食糖在内的农产品需求或将率先出现回升。因此，预计4 月份糖价下行空间有限。