李建军：参考美国经验 宏观政策如何对冲市场恐慌

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 李建军

市场数据和金融市场的反向轨迹，超出了常理；

美国宏观政策在经济大暂停期间，正在建起一座桥梁，用政策储备保障金融体系流动性，以及资本和劳动的供给能力；

政策实施不是刺激，而是蓄势待发。

　　市场数据创新低，情况不妙

　　美国劳工部公布，本周首次申请失业救济人数飙升至328万人，这一数字打破了2009年3月全球金融危机时期66.5万人，以及1982年10月69.5万人的历史峰值录（实际上这是历史峰值的四倍多），创下了新的历史记录！

　　美国知名的财经媒体CBNC感叹说，这是迄今为止最糟糕的一周。

　　与此同时，美国密歇根大学周五公布的数据显示，随着冠状病毒疫情对经济造成影响，美国消费者信心降至三年低点。3月份消费者信心指数从2月份的101降至89.1，为2016年10月以来的最低水平，也是50年来的第四大降幅！

　　首次申请失业救济和消费者信心指数是最直接，也是最快能够反应经济状况的指标，这两个指标刚好分别从供给和需求两端反映了当下美国的经济状况：经济萧条必然会减少就业，而失业增加又会降低消费欲望。

　　然而，美股却走出新高

　　截至本周五收盘，美国股市大幅下跌，道琼斯工业股票平均价格指数下跌915.39点，至21，636.78点，跌幅4.1%。标准普尔500指数下跌3.4%，至2，541.47点，纳斯达克综合指数收盘跌3.7%，至7，502.38点。

　　又是动荡的一周。

　　但和之前经历几次熔断、大幅下跌不同，这一周美股总体出现了大幅上涨：道琼斯指数本周上涨12.8%，创下1938年以来的最大单周涨幅；标准普尔500指数本周上涨10.3%，创下2009年3月以来的最佳单周表现；纳斯达克综合指数也创下11年来的最大周涨幅，上涨9.1%。

　　这讲得通吗？

　　在经济数据极度恶化的时候，资本市场反弹上涨，似乎讲不通。

　　华尔街有一种传统看法，那就是熊市会因坏消息而结束，即使当前的情况看起来很糟糕，抛售也会停止。熊市会因坏消息而消亡的逻辑是，市场总是向前看的，因为所有的市场恐慌情绪都充分反映在价格上了。

　　这未必正确。

　　从美股的历史看，股市在进入熊市后不久反弹超过20%的情况并不罕见。巴克莱做了一个比较分析，在2000年和2007年开始的熊市，在结束前的假头率（head fake）都超过了20%，而最大的假头发生在1937年开始的熊市期间，当时股市上涨超过60%，然后再次下跌。尽管本周三大指数总体上涨10%，但是相比2月中旬的历史高点来说，仍然是大幅下降的。

　　比较客观和理性的看法可能是，在本轮涨势之后，中期风险已偏向下行。市场和经济不是并行运行的，市场更看重是预期，也就是未来会发生什么，而不是今天发生了什么。

　　宏观政策正在架起一座桥梁

　　历次金融危机的共同特征都是市场极度的恐惧和恐慌，这一次也不例外。最近美股已经出现几次熔断，给全球金融市场带来了极大的恐慌（参见《我们正面临一场流动性危机》）。

　　现在，资本市场至少有一个共识，考虑到此次经济危机的性质，“一旦疫情曲线见顶，股市将会触底。”这是因为，包括美国在内全球正在经历的是一次经济大暂停（The Great Pause），经济因此而停在原地不动（参见《李建军∣全球经济“大暂停”：逻辑、趋势和政策》）。

　　美联储主席鲍威尔接受美国全国广播公司（NBC）采访时讲到，我们正在努力建立一座桥梁，把一个非常强大的经济体连接到另一个强大的经济体上（We’re trying to create a bridge from a very strong economy to another place of economic strength．）。

　　经济大暂停，就是关闭了互联互通的现代经济体系，生产和消费、供给和需求不得不停留在现在的位置一段时间。与此相呼应，这一时期的宏观政策的目标并不是刺激需求，因为这不是经济某个特定领域的危机所导致的正常衰退。现在需要做的是，利用财政和货币政策保住居民、家庭与企业、贷款人与借款人之间的经济和金融关系网。