中信证券：全球资金再配置开启 A股将迎来底部拐点 开启二季度上涨

　　近期全球流动性拐点信号已经出现，同时预计各国大规模的财政刺激将防止全球经济衰退演化成全球经济危机，随着欧美主要国家不断升级的疫情防控措施见效，基准假设下，预计全球疫情的高峰在4月中旬出现，届时全球资金的再配置将开启。中国率先控制住疫情，经济活动率先恢复，对外经济敞口相对有限，内需驱动占主导，而预计海外市场(尤其是美股)在近期反弹后将缓慢下跌以反映经济基本面不断恶化，中国的股票和利率债相对海外发达国家资产具备更强的吸引力，是全球资金再配置过程中的首选。预计4月流动性边际转暖、外资恢复流入叠加产业资本入市是底部最重要的支撑力，4月中旬一揽子政策刺激推出将形成催化，A股市场将迎来底部拐点，开启二季度的上涨。配置上，新旧基建及相关科技龙头(5G、云计算、IDC等)依旧是全年主线。此外，重点关注海外业务收入占比低、上游供应链/原材料不依赖于进口、全年业绩确定性较强的内需驱动组合。

　　预计四月份是全球资金再配置的开始

　　在美联储快速的行动下，流动性风险已经得到控制，欧美市场再次震荡下跌过程中恐慌程度明显下降。预计各国政府集中推出的大规模财政刺激计划将有效防止经济衰退演化成经济危机。海外国家已开始采取严格的防护措施，疫情失控概率不大，预计4月中旬能够看到美国每日新增确诊病例顶点。在流动性风险、经济危机风险以及疫情失控风险得到控制的情况下，预计四月份将进入全球资金再配置的开始。

　　1)全球流动性拐点信号已经出现。美联储在过去两周集中推出的各类流动性管理工具已经充分阻断了市场流动性风险向金融机构的传导。从各种信号来看，流动性风险对市场的冲击基本结束：美元指数冲高回落标志着“美元荒”的终结；VIX持续下行并出现了与股票指数同时下跌的状态，表明市场的恐慌程度明显下降；美国信用利差本周开始收敛，黄金价格也再次开始反应避险需求。

　　2)大规模财政刺激政策料将防止全球经济衰退演化成全球经济危机。西方发达国家劳动人口集中于服务业，灵活用工占比高，同时居民储蓄率偏低，欠缺抗风险能力。市场此前仍担心经济停摆导致企业和个人现金流断裂，出现更大规模的经济危机。而本周各国推出的大规模财政刺激，预计能够有效阻止经济衰退进一步恶化，缓解投资者的担忧。

　　3)基准假设下，预计全球疫情的高峰在4月中旬出现。欧美主要国家已经基本采取控制疫情优先的措施，意大利、西班牙及法国等疫情严重国家整体防疫策略已经开始转向压制措施而非减缓措施。同时，人员聚集性明显下降。以Opentable调研的连锁餐饮店为例，海外主要国家的连锁餐饮线下堂食基本停滞；以美国为例，3月初单店单量同比约2%左右增长，3月中旬下降至-48%，3月24日已经降至-100%。我们认为，以美国宣布进入紧急状态为标志，经过1周左右管制措施的全面升级，再经过2~3周的发酵(基准假设下)，预计在4月中旬，美国有望见到每日新增病例数的顶点，这对于资本市场而言是非常重要的积极信号。

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