康龙化成：盈利能力提升 业绩超预期

原标题：华鑫证券--康龙化成：盈利能力提升 业绩超预期 来源：金融界

公司业绩超预期。公司2019年实现营业收入37.57亿元,同比增长29.20%;归属于母公司股东净利润5.47亿元,同比增长64.30%;扣非后归属于母公司股东净利润5.05亿元,同比增长58.15%;对应EPS0.83元。其中,2019Q4单季实现营业收入11.31亿元;同比增长29.57%;归母净利润2.19亿元,同比增长101.65%。公司同时发布一季度业绩预告,预计20Q1实现归母净利润0.92-1.08亿,同比增长70%-100%;扣非归母净利润1.05-1.21亿元,同比增长97%-127%。

核心业务保持快速发展势头。报告期内,公司实验室服务实现营收23.80亿元,同比增长25.52%,该业务经多年沉淀打下扎实基础,优质项目不断增加,预计未来保持稳健增长。报告期内,公司CMC服务实现营收9.02亿元,同比增长39.60%,毛利率提升5.99%,高增长主要系公司前期积累的众多药物发现项目进入开发阶段,国内团队完成临床前项目485个,临床I期54个,临床II期20个,临床III期9个,随着国内外团队持续深入合作,协同效应增强,国内市场潜力巨大,预计该业务将快速增长。报告期内,公司临床研究服务实现营收4.56亿元,同比增长31.30%,公司平台技术上具有唯一性,国内外联动推动收入加速增长。2019年11月公司成功在香港联交所主板挂牌上市,公司一体化药物研发平台加速完善,市场地位进一步提升,各项业务有望步入新的发展快车道。

盈利能力持续提升,费用控制良好。报告期内,公司销售毛利率为35.52%,同比上升3.04pp;销售净利率为14.12%,同比上升2.46pp;公司销售费用率为1.94%,同比上升0.06pp;管理费用率为13.19%,同比下降0.25pp;研发费用研究报告·公司研究率为1.67%,同比上升0.58pp;财务费用率为1.92%,同比上升0.45pp;公司费用率控制良好。报告期内,公司经营性现金流净额为9.39亿元,同比增长18.70%。

盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为8.67亿元、11.54亿元、14.82亿元,对应EPS分别为0.95元、1.25元、1.61元,当前股价对应PE分别为60.0/45.3/35.4,维持“推荐”评级。

风险提示:订单波动风险;新业务拓展不及预期风险;产能投放不及预期风险。