青岛啤酒：高端化加速 业绩略超预期

原标题：国盛证券--青岛啤酒：高端化加速 业绩略超预期 来源：金融界

事件:公司3月29日发布2019年年报。2019年啤酒销量805万吨,同比增长0.2%;实现营收279.84亿元,同比增长5.3%;归母净利润18.52亿元,同比增长30.23%。公司单四季度营收30.87亿元,同比增长5.2%;归母净利润-7.33亿元,较2018Q4亏损幅度扩大0.56亿元。全年业绩略超市场预期。

产品结构改善明显,吨酒价同比增长5%。公司2019年啤酒销量805万吨,同比增长0.2%;单Q4销量回暖,同比增长1.8%。分品牌看,全年青岛主品牌销量405.1万吨,同比增长3.5%,销量占比提升1.6pct 至50.3%;高端产品销量185.6万吨,同比增长7.1%,高端产品销量增长加速。受益于2019年4月增值税下调、公司对部分产品提价、产品结构改善的三重利好因素影响,公司整体吨酒价同比提升5%至3430.9元/吨。分地区看,山东、华南地区盈利能力改善,华南地区净利润率同比增长3.2pct 至6.5%;华东、东南地区减亏。

全年毛利率同比提升1.2pct,产能整合优化相关员工费用增加致管理费用大幅增长。2019年下半年原材料成本下行,公司2019Q4吨酒成本同比下行2%。全年来看公司吨酒成本同比增长2.9%,小于吨酒价涨幅,啤酒业务毛利率同比提升1.2pct 至38.9%。2019年公司产能整合优化等相关员工费用大幅增长,同时加大对一线业务团队激励,致全年管理费用率同比提升1.5pct,管理费用中职工薪酬同比增长60%。公司继续推进产能优化,实际产能利用率自2017年75.3%提升至2019年84.5%。全年销售费用率平稳,政府补助同比增长15.2%,致扣非净利润同比增长27.8%。

疫情影响一季度业绩,中长期高端化趋势不变。受疫情影响,公司2020年1-2月收入同比下滑约20%,利润同比下滑约40%。公司疫情期间在电商渠道上线多款高端新品,对标竞争对手高端系列,受到消费者欢迎。中长期角度看,公司具有品牌优势,叠加股权激励落地以及销售激励制度改善,未来在高端市场提升份额势能充足。

盈利预测:预计公司2020/21/22年营收分别为281.4/295.5/308.9亿元,分别同比增长0.6%/5.0%/4.5%;实现归母净利润19.3/22.4/25.0亿元,分别同比增长4.4%/15.8%/11.6% , 当前市值对应PE 分别为31.0/26.8/24.0倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情影响时间具有不确定性;原材料价格波动;高端产品推广不及预期;行业竞争激烈。

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