兴业证券策略：“四重奏”驱动A股长牛

要闻 兴业证券策略：“四重奏”驱动A股长牛 2019年12月25日 20:55:00 兴业研究

本文来自 ”兴业研究“。

投资要点

中国权益时代“四重奏”是什么?这“四重奏”对A股有何影响?而且看这里为您娓娓道来。

1. “国家公认”： 中央对资本市场定调发生最大变化，“牵一发而动全身”。从客观经济发展环境角度看，1)贸易战背景下传统直接补充的方式走不通了，需要2)新旧动能转换，新动能对资金的风险收益要求较高，按过去20年传统的银行低风险资本价值属性不匹配。3)08年金融危机以后，经历了政府，企业，居民三轮加杠杆，杠杆率达到250%左右，积极涉足权益市场，是降低杠杆有效途径之一。

2.“居民配置”：回顾过去20年，中国居民资产配置呈现2条主线。其一，以房地产市场为主，占用居民资产配置50%-60%比重。其二，以2000-2010年存款，2011-2015“余额宝”为代表互联网理财，2015-2018以P2P，陆金所等为代表的“大资管”标签。在金融供给侧改革大背景下，刚兑现突破，10%以上”在重叠房住不炒的大背景，居民资产配置面临“资产荒”。多重利好催化，标准化的权益市场将是居民财富配置的绝佳去处。

3.“机构配置”：以保险，养老金等长钱为代表的机构投资者正在加速进入股票市场。1)保险IFRS9新的会计准则实施在即，所有权益工具投资均采用公允价值计量。利率快速下行，高分红，类债券股票将成为保险机构的首选项。2)基本养老金委托社保管理的资产占比目前仅5.4%，投资于股票，基金，期货和养老金产品等的资产规模近1160亿，占比2.3%，比例严重偏低。从全球其他养老金资金配置经验来看，美国由私人养老金，联邦和地方政府退休基金构成的养老金占比达12.0%。挪威财政部对挪威政府全球养老基金(GPFG)对权益类资产2018年实际配置比例为66.3%。中国养老金增加权益市场配置势在必行。

4.“全球配置”：金融海啸十年以来，全球资产配置美国，美国经济，美元，美股，美债高位震荡，全球进入“负利率”时代，全球资本面临再配置。中国经济体量占全球20 %，而外汇配置A股仅2000余亿美元，这将使A股在全球资本再配置中最受益。同时，1)十年不涨价，预期底部，安全性价比的中国区优质资产极具吸引力力。2)金融开放，投资中国从无门到大门敞开，“制度红利”，开放的红利，将成为全球资本支出的投资机会。3)进入日本，韩国，中国台湾地区，以及印度，巴西，南非等新兴经济体的经验，开放的红利，将使股，债，汇，房等中国优质资产价值长期得到支撑，其中最为受益的是股市。

风险提示：全球资本回归美国超预期，中美博弈超预期，逐步超预期，金融监管政策超预期收紧等。

报告正文

中国权益时代“四重奏”，A股正在经历第一轮长牛

1.四重奏”之国家公认

1.1资本市场定调发生最大变化

2019年中央经济工作会议中关于资本市场，是经济体制改革中着墨最多的一部分，达96字。首次对资本市场定义为“具有牵一发而动全身作用”。我们对比分析过去15年每一年经济工作会议对资本市场和融资政策表说明(详见正文图表1和图表2)，发现①资本市场着墨最多一次。②资本市场定义定义最重一次。③政策最落地，最接地气的一次：引导中长期资金进入，科创板与注册制试点。我们在2019年度策略《介入创新大时代》中“中国替代”的监管与市场，市场微观两维度核心内容大致上。④未提“信贷，社融”等内容，而时隔5年再次提出“提高直接融资比重”。

我们认为资本市场与直接融资重要性较以往会明显提升。从1978年年以来，支撑中国经济发展的主要融资模式是以银行信贷为主的间接融资。经济发展模式也在从“投资模式”转向“新兴产业的融资风险偏好需求更高，银行的低风险资本，信贷资金，间接融资模式不利于大面积直接支持新兴产业，民营企业。再融资放宽，并购重组放松，科创板与注册制试点等将导致未来资本市场在宏观经济中明显明显提升。

1.2降杠杆，换动能，赡老龄的客观需求

2008年金融危机后，长期分别经历了企业，政府，居民三轮加杠杆历程，目前实体经济杠杆率达到250%，继续增加杠杆下降，因此积极涉足权益市场，是降低杠杆有效途径之一。

权益市场重要客观环境表现在以下四个方面：1)贸易战背景下传统直接补充的方式走不通了，需要证券给融资; 2)经济发展新旧动能转换，新动能对资金的风险偏好和银行系统提供的不匹配; 3)分母端迎来改善，降低实体经济杠杆率; 4)国有企业增加分红，解决居民养老问题。

2.“四重奏”之居民配置

2.1金融供给侧改革，打破刚兑现，资产荒配合需求