招商期货：PVC乙烯法供应增加 供需平衡

PVC2020年年度投资策略

　　PVC产业主要逻辑：

　　2018年PVC供应增速8%，需求增速也在7-8%。2019年PVC供应增速约3%，需求3-4%。2020年PVC供应新增产能360万吨其中可能性较高的210万吨，新增产量166万吨，增速8%；通常60%的产量能兑现，产量增速4.5-5.5%，而10年PVC平均需求增速5.4%。需求端房地产竣工端有起色对PVC供应有拉动，但PE、PP、PET等品种的大幅度下跌形成对PVC需求的替代，整体需求预估仍处于3%-4%。长期看，PVC供需矛盾不大，房地产新开工没有明显回落，房地产竣工端改善明显对PVC需求有拉动。

　　投资策略选择：

　　整体：全年PVC供应略大于需求，乙烯法增量较大。节奏上2020年第一季度供应环比增加明显，二季度供应增速较低，三四季度供应回到高位，供应中间低两头高。

　　跨期：2020一季度PVC供应增加春节累库存比较确定，可考虑空05合约多09合约反套。合约间供需预期差不明显，且基差正常，跨期没有好的策略。

　　均价：基于房地产新开工较好的现状，房地产竣工端环比改善明显，虽然PVC供应相对于2019年有所增加，2020年度PVC平均价预计在6555左右，一季度较弱，二季度三季度回升。

　　对冲：基于PVC供需基本平衡，可考虑做多PVC，做空聚烯烃，PTA、乙二醇、苯乙烯等供应增速高于10%的品种。

　　一、2019年行情回顾

　　原油2019年上半年在减产预期下冲高，但需求较弱，下半年回落、整年走势围绕公允价格50-60区间波动。化工品走势整体走势下跌，化工指数年度跌幅12.2%，主要原因是聚烯烃、乙二醇等品种产能投放大年，供应增速很高，受经济转型和贸易战影响需求较差。

　　整体化工板块大的反弹有两次，一是6月底主要原因是价格较低，宏观情绪修复，第二次反弹是9月16日沙特油田受袭击，市场预期聚乙烯、乙二醇等对中国供应占比较大的品种供应减少，化工板块大幅度反弹。随后社会库存没有明显减少，国内需求平淡的基本面主导行情，价格继续下跌。

　　图1：布伦特原油走势（美元/桶）

　　资料来源：文华财经，招商期货研究所

　　图2：国内化工品指数走势

　　资料来源：文华财经，招商期货研究所

　　图3：国内PVC走势（元/吨）

　　资料来源：文华财经，招商期货研究所

　　图4：氯碱行业综合利润（元/吨）

　　资料来源：文华财经，招商期货研究所

　　全球PVC走势分化，中国强，外盘弱。中国表现较强原因是供应有限、内需尚可，外盘表现较弱是印度需求很弱GDP增速快速下滑。数据表现为PVC价格：

　　中国2019均价6690，2018年均价是6750，价格下降1%。

　　印度2019均价909美金/吨，2018年均价是966，价格下降6%。

　　美国2019均价746美金/吨，2018年均价是806，价格下降7.5%。

　　东南亚2019均价867美金/吨，2018年均价是918，价格下降5.6%。

　　价格的季节性，春节之后随着需求恢复，叠加春季检修较多，5月价格开始反弹至7100。随后因整体经济放缓需求减弱逐步下跌至10月，现货华东低价6600左右。11月随着检修损失较大，叠加房屋新开工和竣工需求的好转，开始反弹至7100。整体走势两头高，中间低。

　　品种间强弱关系看，PVC明显强于其他化工品。化工板块2019年下滑12%，PVC下滑1%。预计2020年PVC仍将延续强势格局，强于其他化工品，主要原因在于供应端的差异，PVC供应增速大致在5-8%，其他化工品如聚烯烃、乙二醇、PTA等增速均大于10%，差异明显。

　　二、中国氯碱行业供需分析

　　氯碱行业的上游原材料是石灰石、兰炭、动力煤，中间产品是PVC、烧碱、氯气，下游是PVC制品、氧化铝、粘胶纤维等。下文描述电石，烧碱和PVC行业的主要产能和开工率情况，以大致了解行业供需和景气程度。

　　表1：2019年PVC新增产能（万吨，%）

　　资料来源：卓创资讯，招商期货研究所