华西证券：新城控股“住宅+商业”双轮驱动，稳健成长发展可期

(601155)点评报告。

事件概述

  新城控股发布 2019 年年报，公司全年实现营业收入 858.5 亿元，同比+58.6%，实现归母净利润 126.5 亿元，同比+20.6%。

业绩稳步增长，财务持续优化

  2019 年公司实现营业收入 858.5 亿元，同比增长 58.6%，归母净利润 126.5 亿元，同比增长 20.6%，净利润增速低于营收增速主要系公司计提存货跌价准备 9.77 亿元所致。报告期末，公司剔除预收账款后的资产负债率和净负债率分别为 43.70%和 6.36%，较上年同期下降 4.98 和 28.90pct，杠杆率进一步改善。

销售规模再创新高，区域深耕卓有成效

  2019 年公司实现销售金额 2708 亿元，同比增长 22%，销售保持较快增速，规模位居行业第 8。2019 年公司拿地金额 607 亿元，同比减少 45%，占当年销售金额的 22%，较上年下降28pct,投资力度有所下降。公司坚持采取“区域深耕，大运营”的策略，立足长三角，持续拓展和深耕其他重点城市群。

商业实现跨越式成长，双轮驱动成效显著

  2019 年吾悦广场实现租管费收入 40.7 亿元，同比增长92.3%，平均出租率高达 99.2%，此外，公司承诺 20-21 年租管费收入不低于 60 和 90 亿元，租金收入保持快增。报告期内，公司新开业 21 座吾悦广场，全国已累计开业 63 座吾悦广场。

投资建议

  新城控股业绩与销售稳定增长，财务持续改善，土储资源丰富，商业地产跨越式发展。我们前期预测公司 20-21 年 EPS 为8.01/10.43 元，当前，我们基于公司财务端的审慎性处理，下调盈利预测，预计公司 20-22 年 EPS 分别为 6.78/8.10/9.59元，对应 PE 为 4.6/3.8/3.2 倍，维持公司“增持”评级。

 风险提示

  销售不及预期，计提存货减值准备影响业绩。