中信证券：南向资金近期净流入再创新高，“中国资产”已具备高吸引力

要闻 中信证券：南向资金近期净流入再创新高，“中国资产”已具备高吸引力 2020年4月11日 16:15:20 中信证券

本文来自 微信公众号“中信证券研究”，文中观点不代表智通财经观点。

在经历全球资产“无差异化”下跌后，我们从“相对估值水平”、“市场具备的分红率”和“市场风险补偿（溢价）”三个维度看市场底部的特征，“中国资产”已经具备极高吸引力，尤其是对海外长线资金。

卫生事件终将过去，其对中国的影响最大是一季度，将在4月经济数据中集中体现，但市场表现一般先于基本面。板块上看，工业品、房地产以及材料的复苏力度或高于下跌幅度。

南向资金近期净流入再创新高，主要流入银行、科技等龙头股票。南向资金自2月中旬以来持续稳定流入港股，3月9日至13日单周净买入突破500亿港元，其中3月13日当日净买入161亿港元，均创历史新高。除了传统龙头公司如腾讯控股(00700)、建设银行(00939)、工商银行(01398)以及汇丰银行(00005)，最近一周南向资金更加青睐食品饮料（如蒙牛乳业(02319)等）、地产以及交运板块（高速公路为主）。

配置建议：聚焦龙头，聚焦现金流，聚焦内需。从投资收益的角度，当下卫生事件引发的中国资产下跌，我们认为丝毫不影响长期价值，相反长期资金提供了配置优质资产的最佳时点。拉长时间维度，现金分红和留存盈利回报是股价最重要的收益来源。虽然卫生事件对各个行业2020年盈利构成冲击，但各行业龙头公司财务状况稳健程度明显高于行业整体。

我们在价值股板块（如金融、房地产及基建工业）中筛选龙头、现金流好、盈利稳健、估值处于低位的标的；在成长股板块（消费、科技、医药等），之前估值长期以来处于较高位置，卫生事件爆发以来估值回到合理区间，我们筛选长期增长标的。结合行业反馈，我们同时更新了4月海外“全组合”。

风险提示：卫生事件全球蔓延超预期，全球经济进入衰退；美股下跌引发全球系统性金融危机；中美贸易摩擦激化；国内信用环境恶化；新兴市场风险失控，出现大幅资金流出。

锦欣生殖（01951）：内生外延并举，IVF龙头迎来腾飞期

公司为中美领先的辅助生殖服务龙头。锦欣生殖为国内最大的非国有辅助生殖机构，2017年至今通过收购深圳中山医院、美国HRC Management及老挝新医学中心扩张业务版图至成都、深圳及美国加利福尼亚州、老挝四地，目前分别占据中美辅助生殖市场3.9%和2.5%份额，分别排名中美第二、三位。2016-2019年公司营业收入和净利润CAGR分别达到68.13%和67.23%。

辅助生殖市场不断扩容，潜在空间达到千亿以上。我国辅助生殖市场规模252亿元，近5年CAGR为15.8%，预计未来5年CAGR将达到14.5%。2018年辅助生殖技术在中国渗透率仅7%，IVF技术单周期价格3-5万元，对比美国均有3倍左右差距。随着不孕率继续上行、手术支付水平提升等因素驱动，行业明显具备量价齐升空间，长期市场空间在千亿规模以上。近年来行业准入牌照审批标准及审批周期明显提高，行业后进入者发展受限。辅助生殖行业长期具备轻资产化布局、周转率高特征，民营行业龙头凭借区域布局及营销手段灵活、品牌力突出等优势有望扩大份额。

内外兼修打造护城河，全球扩张进行时。公司上市以来逐渐加码内生外延：一方面通过打造可复制胚胎医生培养体系及标准化实验室管理流程提高核心竞争力。2019年公司IVF手术成功率分别达到54.9%和62%，分别显著高于中美平均的45%和53%。另一方面，公司①积极推进轻资产化布局并多渠道提升品牌力；②于美国、东南亚及中国京津冀等地预计将寻找拥有IVF-ET及ISCI牌照的并购标的。

我们判断公司短期受益于3家主要医院/诊所产能扩建后的红利，主营收入有望维持20%左右增长；中期美国、东南亚、京津冀等地并购有望贡献10%以上增量客流；长期看公司通过技术管理标准化输出，有望深度受益于行业渗透率的持续提升。

盈利预测、估值与评级：预计公司2020-2022年摊薄后每股收益0.20/0.25/0.32元人民币（0.22/0.28/0.35港元），考虑到锦欣生殖在专科医疗服务领域的技术壁垒、外延拓展性和长期增长潜力，参考可比公司估值，给予公司2020年50X市盈率，对应目标价10.15元人民币（对应11.09港元），首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素：质量风险、并购整合不达预期、政策风险、客户不达预期风险。

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