供强需弱,黑色系进入下行周期

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日期:2019-12-27 09:27:45 作者:期货资讯 浏览:114 次


  一、2019年行情回顾



  我们在2018年底的年度策略报告中,给出了2019年整体的展望,包括螺纹钢盘面价格运行区间3200-4200、焦炭价格指数1600-2300之间的判断,而铁矿则因为海外矿山事件,价格远超预期,这是我们没有预料到的。2019上半年,黑色走势分化严重,在淡水河谷矿难事件和澳洲飓风的影响下,铁矿石一骑绝尘,成为黑色系品种中最耀眼的明星,我们也实时修正了铁矿石价格预期,在二季度报告《供强需弱,钢材利润偏弱运行》中提前给出了做空钢厂利润的策略,而铁矿石供需矛盾最为激烈的时间段即第二季度;而在下半年《成本支撑下,黑色系结构性机会增多》中提到,黑色系终端需求韧性存在但边际走弱,而铁矿牛市一去不复返,时代终将落幕,在铁矿仍位于极高位置时给出观点。在8月份策略报告《成材基本面偏弱,关注炉料的结构性机会》中提到,淡水河谷于6月22日恢复了Brucutu的3000万吨产能。外矿供给逐渐在恢复。国内矿石产量相比去年增长4.8%,铁精粉开工率上涨三分之二。供给逐渐恢复。而由于山东、江苏等地去产能的政策规划,焦炭远期有供应减少的预期。因此建议在8月初时,做多焦炭做空铁矿套利。9月,在《黑色系上演反弹,焦炭将蓄势待发》我们提出了铁矿期货在670-700之间寻找高位,而后回落,成材反弹,焦炭蓄势待发。截至9月下旬,铁矿价格在反弹到位后已跌至620点左右幅近;而螺纹钢则站在3500点反弹高位。我们在四季度报告中提出螺纹钢盘面主力合约价格运行区间在3250-3650。到了11月份,螺纹钢在前期价格3300点左右运行期间,我们做出了“螺纹价格被低估”的判断《成材强于矿,焦炭强于煤》,螺纹钢顺势涨至(微超)上边界。



  在本篇报告中,我们将把视角放到2020年,在整体宏观经济走势下,钢材需求终端走势如何,房地产是否能够再次呈现韧性,基建逆周期调节作用将对建材类需求产生多大的正向作用?而钢材供给端在钢铁产能置换周期之中,我们将着重论述。炉料方面,铁矿的供给端是否仍有故事?焦炭产能问题如何?我们一一给出观点。



  二、地产周期下滑,基建制造提供缓冲



  (一)地产:新开工面积增速继续下滑



  作为建筑钢材类最核心的需求要素——房地产(开工和施工增速),在2019年经历了“旺季旺,淡季淡”的特征,这与前两年有着较大差别。我们在今年的报告里面一直在强调的问题是,在房地产销售增速回落,土地购置面积大幅走低下,房地产行业景气度受到影响,这是2019年的整体基调。但是我们也在相关的月报中提出旺季需求韧性仍在的观点。整体而言,这一年的地产用钢绝对量增加,但增速减缓。



  地产行业遵循“销售-回款-拿地-开工-投资”的传导规律,我们最关心的是房地产的新开工和施工情况,因为这是对建材类需求影响的最直接表现,而我们下面将从地产的传导规律入手,讨论未来一年的开工施工预期。



  1、资金来源受限,房企融资困难



  二三季度在房地产企业融资端的政策继续边际收紧,继四月份住建部对一季度房、地价波动幅度较大的6座城市进行预警提示后,银保监会、央行等机构分别出台了部分政策指导对地产公司融资限制。而中央政治局会议在7月份的会议中指出:坚持房子是用来住的,不是用来炒的定位,落实房地产长效管理机制,不将房地产作为短期刺激经济的手段。2019年8月,银保监会对32个城市开展银行房地产业务专项检查工作。自三季度时,前期流向房地产较多的信托投资,尤其是集合投资计划在三季度明显放缓。



  从数据背后来看,目前市场仍将面临地产企业的出清,在融资端持续收紧的背景下,地产企业在逐步去杠杆的过程中,小型房企融资渠道有限、议价能力较弱将导致部分小型房企逐步出清。而这在一定程度上也会抑制地产投资。



  2、地产销售仍较弱,资金回流困难



  从销售总量上看,2019全年地产销售增速低位运行,在前9个月中累积增速一直处于负值。这主要受到居民杠杆走高、限购政策未松绑的影响。销售困难压制了房地产企业的资金回流,而这些因素在2020年难以见到改善,也因此导致2020年资金回流依旧困难。而细分来看,住宅销售增速回升是主要支撑,办公楼、商业营业用房增速持续回落,住宅销售分地区看,东部地区同比跌幅收窄是回升的主要原因,中部、西部地区变化较小。而从销售和新开工的对比上可以看到,一般而言,新开工增速会滞后于销售数据,从产业上理解,目前销售弱,资金回流困难,导致房企继续开工新楼盘的能力有限。



  从销售结构上看,期房与现房销售增速分化的情况依然延续,这主要是因为房企通过高周转的模式缓解资金压力。2017-2018年房企在政策收紧、融资收紧背景下通过高周转模式缓解资金压力,即大量拿地与开工,在满足投入开发建设的资金达到工程建设总投资的25%等预售许可批准条件后申请预售批准,将楼盘作为期房销售,同时放缓施工节约资金。这一过程的主要目的是通过期房销售提前回流资金,在放缓施工的前提下节约资金但也同时会导致开工竣工增速分化、期房与现房销售增速分化,尤其是期房与现房销售增速分化的程度之大历史罕见。



  2020年,前期预售的期房需要进入完工阶段,期房从开盘到交房的平均交付周期是2-3年,意味着自2018年开始大量预售的期房最迟应在2020年底前逐步完工,因此2019-2020年房企在施工上的资金运用比例会有明显上升;而2018年高拿地现象导致2019年的土地购置面积增速断崖式下滑,这在2020年降速或减缓,但绝对水平仍回不到过去。这将意味着至2020年,开工增速或出现显著下滑(在2019年的基础上),拿地增速将有减缓。



  3、棚改减量、房价下行压制补库意愿。



  自2015年住建部《关于进一步推进棚改货币化安置的通知》发布未来三年棚改计划以来,棚改在消化库存方面发挥了重要力量,但2019年棚改,尤其是货币化棚改计划、债务发行量略有减缓。2019年计划棚改285万套,较2018年明显回落;同时棚改专项债发行量在一、二季度大量提前发行后,三季度也明显减缓。



  对于这一点,我们在宏观报告的部分内容给出解释,具体可参见《2020年宏观经济展望:四海秋气,何以为春?》对于棚改的减量以及房价的下行,对补库的压制,我们可以理解为对土地购置面积增速的另一方面的利空。



  综合来看,受到资金来源受限、销售增速低迷以及棚改减量的影响,整体房地产业的销售投资情况在2019-2020年表现弱于前几年,从传导周期上来看,房屋新开工面积增速进入到了下行周期,而2020年将会是集中的施工阶段,以及房屋的竣工面积增速会大大上升,因此整体而言对建材类的需求偏利空。地产作为建材类最主要的需求终端,这将会对建材类需求形成较强的掣肘。但不同于2018年的是,2019年表现出来的淡旺季分明的现象,我们预计会继续在2020年持续。从以上的分析来看,我们预计2020年末房屋新开工面积增速将下降至0%以下。



  (二)基建:逆周期调节对冲缓解压力



  基建是建筑钢材需求的另一个终端,其投资速度一般在地产投资处于下降周期的时间段上升较快,属于逆周期调节,更像是安全垫。也就是说从大致走势上,基建和地产投资呈现出一定的负相关性。



  2019年1-10月,基建投资老口径下同比增长3.26%,新口径下同比增长4.20%,增速整体偏低,但自2018年10月以来已有小幅回升。基建增速的回升,主要受益于政策转向和支持,其中,2019年发行专项债计划2.15万亿元,较2018年增加8000亿元,是地方得以在资金偏紧的环境中保持基建投资增速温和回升的主要资金增量之一。



  考虑到2020年仍然需要“逆周期调节”的支撑,预计2020年全年地方专项债计划在保守、中性、乐观的三种预期下分别为2.5万亿元、3万亿元和4万亿元。考虑到基建方面除去专项债的带动之外,政治局会议将老旧小区改造列入补短板的供给侧改革重点方向,带动保障房建设投资上升,同时金融周期的扩张带动中长期贷款增速震荡回升,而中长期贷款增速通常领先基建投资增速1年时间,有望带动2020年基建投资规模增速逐步回升至5.0%附近(详见宏观研究部分)。



  (三)汽车产销企稳



  作为卷材类的主要终端消费之一,汽车产量基本上能够反映出卷板的需求情况。首先回顾汽车产销的情况,1)自2018年,整体宏观经济下行,居民不断去杠杆,受影响最大的是乘用车的产销,商用车受到影响并不大;2)2017年车辆购置税优惠政策透支了部分居民购车的需求,导致从2018年以来汽车的销量持续受到影响。



  截至2019年11月的数据显示,汽车产量累积同比减少9%,而销量累积同比减少9.1%。在和去年比较的同时,我们发现,下半年汽车产销环比走高,尤其是销量。这一方面是由于从近期的中美贸易关系缓和,以及全球降息潮的宽松下,汽车的产销有了好转。另一方面,四季度是汽车销售的传统旺季。



  从结构上来看,传统车辆的产销增速依旧较差,其中乘用车销量同比下降超过11%,属于跌幅最大的一个大类,商用车累计同比下降2.48%(10月份数据),相对降速较缓。在以往销量增速一直较高的新能源乘用车,在11月份也只销售7.9万辆,同比下降41.7%。作为新兴科技,发展新能源领域是国家战略规划的一部分,这个周期较长;但随着新能源汽车补贴的降低,预计在一年的时间内新能源汽车的产销仍然是弱势运行。



  从整体来看,2020年的汽车产销仍旧很难有大的改善,但降速不会像2019年那么低,结合今年国标的升级,作为硬性的换车要求,国内汽车已经透支了未来的部分需求,因此在2020年很难有大起色。预计汽车产销增速在明年维持在-10%至0%区间内,在四季度表现会好一些。




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