国金证券：资管机构参与公募投顾业务的布局与思考

　　原标题：国金证券：资管机构参与公募投顾业务的布局与思考

　　投顾在国内并不是个新兴概念。早期与美国一样，国内投顾在股票投资中兴起，1997年国务院证券委颁布《证券、期货投资咨询管理暂行办法》，正式对投资咨询进行监管。在公募基金层面，目前基金顾问式服务可以分为三块：一是早期伴随基金销售形成的传统渠道人员，如银行理财经理；二是随着互联网发展开始受到投资者关注的民间高手“大V组合”、科技赋能的“智能投顾”等模式；三是近期开始实行的公募基金投顾试点下获批的基金公司、基金公司销售子公司及第三方销售机构，前两种模式为卖方投顾模式，第三种为买方投顾模式（如无特殊说明，下文分析中的基金投顾业务均代指证监会试点下的买方投顾模式）。

　　公募基金投顾业务开始试点

　　2019年10月，证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，正式拉开公募基金投顾业务的大幕，易方达基金、南方基金、华夏财富、嘉实财富和中欧钱滚滚等5家机构申请试点并完成备案。2019年12月14日，证监会公布第二批基金投顾试点资格名单，腾安基金销售有限公司、珠海盈米基金销售有限公司、蚂蚁（杭州）基金销售有限公司位列其中。截至2019年2月，已有2家基金公司、3家基金公司销售子公司、3家第三方基金销售机构获得基金投顾试点资格。

　　目前已获得试点资格的机构，大多在陆续开展公募基金投顾业务，其中基金公司、基金公司销售子公司、第三方基金销售公司因其历史业务各有差异，其开展公募基金投顾业务也各有优劣。基金公司与其销售子公司的优势主要在于投资端的资产管理能力，以及对现有客户把握度，而产品线广度是其短板；第三方基金销售机构的优势是便于与全市场产品合作，可与其他大型机构合作，且部分依托大型互联网公司的股东方背景，有一定的潜在客户来源，而资产管理能力以及客户服务为短板。

　　公募基金投顾模式及其影响

　　公募基金投资顾问试点实际上是将市场上现有的以基金销售为导向的卖方投顾模式引导至以投资者利益为核心的买方投顾模式。买方投顾模式对市场的影响主要有两大点：一是有望逐步改变现有基金销售格局，二是有望逐步改变基金现有收费模式，三是改善投资者的投资体验。

　　公募基金投资顾问试点对市场最大的影响在于买方投顾模式将改变基金销售商业链条的利益分配机制，在市场上现在的基金公司与销售渠道利益绑定，向投资者销售基金的商业链条中拉开了口子，买方投顾模式下该链条将会转变为投资顾问与客户绑定，为客户挑选优质合适的基金产品。基金市场的格局有望逐步从过往以“产品（销售）”为中心的模式向“以客户（体验）”为中心的模式转变，基金公司与投资顾问将共同促进客户实施长期投资、理性（合理）投资。

　　在买方投顾模式下，客户投资基金的综合成本预期将有所下降，投顾机构与客户利益（资产增值）绑定更直接，投顾费用与资产规模挂钩，资产增值是投顾和客户共同的目标。这将引发新一轮基金销售机构间分化，优秀的销售机构对客户（资金）掌控度再提升。此外，销售机构的基金代销收入结构有望逐步发生变化，从“前端申购赎回费（甚至占主导）+后端规模保有相关费用”的收费模式向“后端规模保有下的投资顾问费用为主”的收费模式转变。

　　具体看基金相关费用。在传统的认申购费、赎回费、管理费、托管费方面，认申购费预期将逐步下降，基民持有基金的周期将加长，基金的换手率将下降；赎回费方面，计入基金资产外的部分预计逐步下降；管理费方面，考虑到尾随管理费下降，管理费也会有一定程度的降低；对托管费的影响不大。在这之外多出来的部分是投资顾问费，虽然试点通知的上限是5%/年，但是从目前试点机构给出的费率来看，与国际成熟市场费率水平类似，大致和基金管理费水平相当，预计阶段性的核心区间在0.8%-1.5%/年，智能投顾组合考虑到有规模效应，费率会更低一些。

　　公募基金发展20年来，业绩表现尤其是偏股型基金业绩曾遭遇客户诟病，原因之一是持有人频繁通过主观择时进行申赎，叠加传统销售模式更在意基金换手而非保有，导致众多投资者并未在此类基金投资上获得满意的回报。但如果看过去15年股票型基金总指数（等权）的回报率，却接近600%，大幅跑赢主要股指。基金的投资回报与投资者的投资体验存在较大反差，投资者的择时选择效果欠佳，市场的确需要专业投顾的长期投资引导。在买方投顾模式下，投顾的收益高低取决于客户资产保有量的大小及客户对其服务的满意度，投顾方有动力引导客户优选基金进行长期投资。因此，从长期看，公募基金投顾业务试点的推行，有利于改善客户的基金投资体验。

　　公募基金投顾业务的可行性及难点

　　目前时点开启公募基金投顾业务，是基于我国基金市场已经具备了投顾业务的一定市场基础。