国金证券：九毛九(09922)翻台率相对稳定，门店快速扩张有望持续

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1.2019年九毛九集团全年业绩回顾

收入同增42%，调整后归母净利同增158%，业绩符合预期。九毛九(09922)2019年实现收入26.87亿元人民币，同比增长42%，主要增长来源于门店快速拓展；调整股权激励费用和上市开支后净利2.17亿元，同比增长175%，调整后净利率为8.1%/同比提高3.9pct；调整后归母净利润为1.92亿元，同比增长158%，调整后归母净利率7.1%/同比提高 3.2pct，整体业绩符合预期。利润率提升明显主要由于①2018年其他存货亏损拖累利润，②2019年经营利润率更高的太二品牌对收入贡献持续提升。

太二品牌收入同增136%，收入占比同比提高19pct。2019年九毛九集团整体收入26.87亿元，其中餐厅经营贡献达24.4亿元，同比增长44.6%，餐厅收入占比约为90.8%/同比提高1.6pct。九毛九集团旗下主营餐饮品牌为九毛九品牌与太二品牌，2019年两大主营餐饮品牌对营收贡献出现结构性变动：2019年九毛九品牌实现收入13.7亿元/同比增长2.8%，收入占比为51.1%/同比下降 19.4pct；太二品牌实现收入12.8亿元/同比增长136.4%，收入占比为47.5%/同比提高19pct，太二品牌是公司核心增长动力所在。

门店快速扩张，2019年净增加95家，其中太二品牌开店61家，为扩张重点所在。九毛九集团餐厅营收保持增长主要动力为不断扩张门店网络，网红品牌太二为扩店重点所在。截止2019年末总门店数，所有品牌/九毛九/太二/2颗鸡蛋-自营/2颗鸡蛋-加盟/怂/那未大叔分别为336//143/126/44/21/44/1/1家，2019年净增加95家门店（65家自营+30家加盟），其中太二品牌61家，2019年因经营调整闭店数为24家（17家自营+7家加盟）。2019年太二品牌开店情况与招股说明书预期相符，其他品牌略低于预期，预计短期公司仍会将主要拓展精力放在太二品牌。

标准化流程降成本，经营利润率同比提升2pct。九毛九集团2019年经营利润率由同比提升2pct达18.8%，其中太二品牌因其对人工依赖度较低，经营利润率高达21.5%，高于整体水平，九毛九集团2019年员工成本占比同比下降1.7pct至25.9%。伴随太二品牌收入贡献上升，同时通过持续提高运营流程的标准化程度，未来有望进一步控制人工成本。原材料成本率同比略有上升，系太二品牌原材料成本占比相对较高，同时餐饮行业原材料成本端均有一定上升趋势，符合行业规律。

2.2019年九毛九集团关键指标回顾

翻台率相对稳定，变动在合理范围。分品牌来看，九毛九/太二/怂/那未大叔2019年翻台率分别为2.3/4.8/4.2/1.9次/天，九毛九品牌与太二2019年翻台率同比下降0.1次/天，变动均在可接受范围，尤其是太二品牌2019年门店增幅高达94%，部分新店仍处于爬坡期，尚未成熟，整体翻台率稍降为合理现象，在高速扩张的背景下翻台率仍高达4.8次/天，体现高人气；新品牌水煮串串怂翻台率为4.2次/天，表现不错，持续性有待观察。

客单价各品牌稳健增长。2019年九毛九集团旗下品牌九毛九/太二/2颗鸡蛋-自营/2颗鸡蛋-加盟/怂/那未大叔客单价分别为58/75/21/20/36/132元，客单价价格层次区分明显，覆盖消费群体范围广。九毛九/太二/2颗鸡蛋-自营/2颗鸡蛋-加盟客单价均有所提高，分别同增9.4%/4.2%/5.0%/11.1%。

太二同店销售额同增4%，九毛九品牌同店销售额基本持平。2019年九毛九品牌/太二同店数量分别为120/32家，同店销售额达到11.39/4.57亿元，同比增长0.2%/4.1%，太二同店销售额实现稳健增长，九毛九品牌基本持平。