东方证券(600958)年报点评：行情回暖投资收益增厚利润，质押风险暴露计提大额

原标题：东方证券(600958)年报点评：行情回暖投资收益增厚利润，质押风险暴露计提大额减值 来源：广发证券

公司公布2019年业绩：2019全年实现营业总收入190.52亿元，同比增长85%；实现归母净利润24.35亿元，同比增长98%；基本每股收益0.35元。加权平均ROE4.61%，同比增加2.24个百分点。

市场行情回暖带动投资收益大增，增厚当期业绩。公司实现投资收益及公允价值变动合计43.52亿元，去年同期为6.62亿元，同比大增557%，合计占当期调整后总收入比例44%，2018年仅为10%。

拆分费类收入：(1)经纪业务转型财富管理，高净值客户占比与产品销售额双提升。期末高净值客户户数及托管客户资产总额占比提升至0.52%与78%。代理销售权益类产品销售量和保有量居行业头部。(2)资管手续费净收入同比下降24%。期末东证资管受托资产管理规模约2229亿元，同比增加11%。(3)实现投行业务手续费净收入同比减少8%，主要受公司债券主承销规模及并购重组交易金额同比下降影响。

股票质押业务规模压降，风险暴露减值计提拖累当期利润。2019年公司信用减值损失为10.4亿元，主要为对股票质押业务风险计提。公司股票质押规模已稳步压降，截至2019年末，公司股票质押业务余额207亿元，其中自有资金出资余额197亿元，同比下降19%与25%。

公司为综合类中大型证券公司，资本实力强，投资基因强大，兼备特色和成长性，质押业务风险正逐步暴露化解。预计公司2020-2021年分别实现净利润25.99、28.47亿元，对应年末PB1.18x、1.14x。近三年公司A股估值PB中枢处于1.5-1.7倍，H股估值PB中枢处于0.7-1.0倍，当前流动性合理充裕，政策鼓励行业创新，行业ROE有望提升，亦有利于公司释放业绩弹性。给予A股2020年1.6xPB，对应合理价值12.59元/股，H股2019年0.7xPB，对应合理价值6.12港元/股，维持公司A/H股“买入”评级。

东方证券(600958)年报点评：行情回暖投资收益增厚利润，质押风险暴露计提大额减值