青岛啤酒:业绩增长符合预期,股权激励释放团队活力,助力高端化

原标题：新时代证券--青岛啤酒:业绩增长符合预期,股权激励释放团队活力,助力高端化 来源：新时代证券-

【研究报告内容摘要】

事件:公司公布2019年报,实现营收279.84亿元/+5.30%;归母净利润18.52亿元/+30.23%;其中2019Q4实现营收30.87亿元/+5.20%;归母净利润-7.34亿元/-8.28%,主要系公司进行产能优化等相关员工费用同比增加所致。

关厂+天气拖累销量,主销区域稳健增长报告期内公司坚持“青岛+崂山”双品牌运作,深耕餐饮、夜场等即饮渠道(销量占比超过60%),2019年公司主销地区30度以上天数91天,较2018年下降约3天(-2.7%),叠加公司关厂影响,崂山等低档产品销量下滑2.82%,全年实现啤酒业务销量805万千升/+0.26%,啤酒营收276.18亿元/+5.28%。

分区域来看,山东、华北仍保持稳健增长,销售收入分别为182.99亿元/+8.11%、62.69亿元/+5.77%;华南盈利持续改善,营收34.31亿元/+8.44%,毛利率33.37%,同升2pct。

关厂提效+产品结构持续优化,盈利能力改善2019年公司主产品青岛啤酒（600600）实现销量405.1万千升/+3.49%,其中“奥古特”等高端产品销量185.6万千升/+7.08%,高端销量占比23.06%,同升1.47pct。

2019年公司啤酒吨价3431元,较2018年提高5.0%,吨价提升+纸箱等原料成本价格下降,报告期内公司毛利率38.96%,同比提高1.26pct。两费方面,2019年销售费用率18.24%,同降0.08pct;管理费用18.81亿元率6.80%,同升1.51pct,其中2019Q4管理费用9.88亿元/+106%,判断主要系公司瘦身优化产能关闭两家工厂,补偿员工计提管理费用所致。公司净利率6.89%,同升1.02pct。

股权激励释放管理势能,助力高端化进程3月23日,公司发布A股限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予1350万股限制性股票,激励对象包括任职董事、高管、中层管理人员和核心骨干人员,考核期三年。我们认为行业份额竞争逐步缓解,利润诉求趋势明显,行业已经进入第二曲线的行业拐点,前一阶段达成了品牌寡头竞争,区域割据的稳态竞争格局,下阶段主要驱动力就是高端化;此次股权激励如约进行,将有助构建长效管理激励体系,激发公司管理势能,利于产能优化和价位升级,助力高端化进程。

疫情不改公司长期增长逻辑,维持“推荐”评级考虑到2020年“新冠”疫情冲击餐饮,啤酒消费场景短期消失,销量下滑,我们下调2020年公司业绩预测,调整前2020-2021年净利润分别为20.22/23.94亿元,调整后2020-2022年净利润分别为19.81/23.74/29.41亿元,同比增长6.9/19.9/23.9%,EPS分别为1.47/1.76/2.18元,当前股价对应2020-2022年的PE分别为30.3/25.3/20.4倍,维持“推荐”评级。