东方财富:Q1业绩增长超预期,互联网资管领军或迎成长加速点【公司研究】

原标题：国盛证券--东方财富:Q1业绩增长超预期,互联网资管领军或迎成长加速点【公司研究】 来源：东方财富

【研究报告内容摘要】

事件:公司发布 2019年年报,实现营业总收入 42.32亿元,同比增长 35.48%,实现归属于上市公司股东的净利润 18.31亿元,同比增长 91.02%。并且,公司预告2020年一季度业绩:归属于上市公司股东的净利润约 82,000.00万元-92,000.00万元,同比增长约 112.57%-138.49%,超出市场预期。

资本市场 高峰期 证券和基金代销业务 受益,叠加 互联网 券商 的规模效应 和模式优势 ,公司 或 进入快速成长期 。1)2019年相比 2018年国内资本市场景气度明显提升,两市成交量金额同比增长 41.53%,且预计公司市占率继续提升至 3-4%水平,因此公司证券业务相关收入达到 27.51亿元、同比增长 51.71%。2)随着国内证券市场近几年的机构化趋势,散户申购公募基金的意识明显提高,2019年总体基金交易金额达到 6589亿元、同比增长 25.46%。因此,金融电子商务服务实现 12.36亿元、同比增长 15.98%。3)本期公司营业总收入增长 35.48%,而归母净利润大幅增长91.02%,充分体现互联网券商的成本端优势和规模效应。并且,单季度来看利润增长的加速度较大。4)2020年第一季度两市交易金额同比去年提升 47%,而公司归母净利润弹性远超交易量、达到约 112.57-138.49%,预计由经纪业务市占率稳步提升、两融业务继续发力(2020年 1月发行可转债 73亿元)以及基金代销量大幅增长。因此,互联网资管领军有望在资本市场高峰期维持快速成长期。

费用总体平稳,互联网券商管理成本优势继续体现。1)本期销售费用为 3.64亿元、同比增长 40.15%,由大力推广品牌所致;管理费用为 12.89亿元、同比增长 8.18%,特别是人员费用增速较低、体现互联网券商独特性;财务费用为-0.12亿元、同比下降 107.68%,主要由可转债转股、利息费用下降;研发费用为 3.05亿元、同比增长22.00%,研发维持平稳。2)本期非经常性损益仅为 0.46亿元,体现业绩质地。

诸多拐点型政策不断推出,我国资本市场进入全面发展阶段。回顾近十年金融监管政策历程,2018年底监管开始趋缓,2019年资本市场受重视程度明显提高、进入兼顾发展阶段,2020年有望进入全面鼓励发展阶段。并且,长期来看,注册制推进对资本市场蓬勃发展意义重大。4月 7日,国务院金融委明确提出“放松和取消不适应发展需要的管制,提升市场活跃度”。

线上千万金融活跃流量的互联网资管领军,市场高峰期多种 金融路径助力加速成长 。

1)公司多年深耕互联网财经资讯场景,积累 PC 端约 1000万 DAU 和移动端约 4000万 MAU 流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性,而公司占据了国内高端金融人群时间,若充分挖掘流量需求,拥有巨大金融业务空间。2)东方财富证券凭借低费率和线上流量优势,股票、两融市占率快速提升。2018年 10月东财基金成立,并已经推出多支产品,向财富管理迈关键一步。随着国内证券市场蓬勃发展,公司建立的流量、费率等优势,叠加金融牌照壁垒,有望进入加速成长期。

维持“买入”评级。根据关键假设以及 2019年年报调整盈利预测,预计 2020-2022年公司营业收入分别为 59.17亿元、76.19亿元和 95.77亿元(2020-2021年之前为60.31亿元和 81.25亿元),预计 2020-2022年归母净利润分别为 32.20亿元、43.53亿元和 55.83亿元(2020-2021年之前为 30.38亿元和 39.35亿元)。参考同业竞争对手 2020年 PE 估值水平达到 60x 以上,给予 2020年目标市值为 1610亿元,对应 PE 为 50x。维持“买入”评级。

风险提示 :金融业务拓展不及预期;宏观经济风险。