期货交易赚钱之前 先要知道自己打算赚谁的钱？

　　Q:老师可不可以点评下铅锌铜这些有色金属呢，从价格上看已经很低了，我简单看了几个研报，似乎目前市场供给还有缺口，而且远期合约并没有多大升水，类似于锌用途也是基建占大头，下半年是否有机会呢？

　　基本金属里面的铅和锡我没做过，不太了解，不过最近铅这个品种很神奇，大家都跌的时候，它不但不跌，反而盘面还上涨，也不知道为什么。铜锌镍铝这四个金属我做过，铝这个品种很难有大行情，绝大部分时间都是震荡磨时间。铜锌镍这三个品种最有可能出现上万点的大行情，尤其是镍，在基本金属里面弹性最好。所以，有色里我有时候会关注一下这三个品种。

　　如果你是基于下半年的基建需求预期考虑做多有色品种的话，那似乎不如做多黑色。因为有色是全球定价，你不能疯涨，有内外盘套利的约束；而黑色系不一样，国内定价，涨得幅度可能大一些。我也不确定下半年的需求情况如何，这个东西都是预期。

　　我发现现在市场的交易风格有些变化了，过去我们基于现货逻辑+期货规则去做微观层面的东西，现在市场似乎更加注重宏观，盘面都在交易宏观预期。比如，黑色系的品种，历史高库存，又是小基差，盘面就是不断涨，甚至风险越大，市场对国家采取基建刺激经济的预期越强烈，黑色系反而成了避险品种了。

　　有色、原油这类品种有个特点，宏观属性极强，不太好分析，而且是连续合约，我自认为没有较强的预期能力，所以这类品种我做的相对少一些，虽然我未必能够预期到机会，但是机会来了的时候，我有办法去识别它。所以我讲一下自己对于这类品种的交易逻辑，如果你认可这个交易逻辑，你就可以参照这个去做。

　　01 交易期限结构

　　我们做交易的第一步需要思考一下，我们赚谁的钱？有人说赚对手盘的钱，有人说赚套保商的钱，这都没错。但是我第一个想到的是赚市场结构的钱！

　　之前有人采访双线资本的原油投资经理，他们说自己交易的时候只看一个东西，那就是市场结构，他们只是试图利用市场结构来赚钱。我觉得，有色品种和原油很相似，都是全球定价，连续合约，分析起来极为复杂。所以化繁为简，直接去赚市场结构的钱。

　　市场处于底部特征的时候，往往是 contango 结构，即近月价格低于远月，这种结构下面对应的基本面情况是：高库存+低利润(甚至亏损)。所以你说的有色金属价格基本都处于低位是没错的，因为它们现在都呈现出 contango 结构，只是程度不同。库存越高，期限结构近端越陡峭！

　　市场处于顶部特征的时候，往往是 back 结构，即近月价格高于远月，这种结构下对应的基本面情况是：低库存+高利润。库存越低，期限结构近端越陡峭！

　　只要这个品种的绝对价格不是处于历史的绝对顶部或者底部，你只需要做一件事情，那就是顺期限结构交易，赚市场结构的钱。所谓顺期限结构交易，简单来说，就是 back 结构做多，contang 结构做空。但是如果价格处于历史的绝对定不去或者底部时，期限结构可能会走到头甚至逐步开始逆转，这个时候就不能够去死期限结构去做。

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　　上面这个图是最常见的两种期限结构，只要近端不是超级高利润或者巨额亏损，你都可以顺期限结构这样去做。在顺期限结构做的时候，你只需关注现货利润和库存的变化情况，只要这两个没有发生重大变化，期限结构基本上会继续维持，一旦这两个指标发生变化了，需要谨防期限结构逆转。所以只要利润和库存正常情况下，那你就是去赚市场结构的钱就可以了。

　　当然原油、有色、股指这类品种都是连续合约，它有时候未必像 1、5、9 合约那样呈现出非常标准的 back 或者 contango 结构，有时候它可以呈现出 V 形或者 U 形结构，我简单介绍一下这种结构下，你如何去赚市场结构的钱。

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　　以 V 形结构为例(U 形结构一样)，期限结构的近端是 back 结构，远端是 contango 结构，最好的做法就是，做多两个结构的交叉点，同时做空远端。我在图中用红色的虚线方框标出来的是适合做多的合约，用绿色的虚线方框标出来的是适合做空的合约，不管你是有色、原油还是股指，如果市场由于情绪过度、一致性预期或者其他问题导致的，给我这样一个结构，这种交易策略基本上是捡钱。