化工点评报告：原油价格大幅下跌 化工行业影响几何？

事件描述

    OPEC+部长级别会议上减产协议未达成一致，受此影响周五NYMEX 原油期货下跌9.43%至41.57 美元/桶，创2016 年8 月以来新低，且创2015 年9 月以来最大跌幅。

    事件评论

    减产协议未能达成，原油价格大幅承压。由于新冠疫情在全球蔓延，市场对原油需求已有较大担忧，国际油价自2 月中旬以来出现大幅回落。此次未能达成减产协议的会谈结果更是显著低于市场预期，国际油价遭遇“雪上加霜”，大幅下跌。会后沙特宣布将大幅增产，并大幅下调4 月原油出口价格，或将进一步打压原油价格。长周期内原油价格主要由需求端变化主导，中短期内易受供给端扰动，此次供需两端皆有利空，油价或将经历较长时间的底部调整。

    油价下跌，化工各板块将迎来分化。化工子行业较多，各个子行业所处的产业链位置不尽相同，因此油价下跌后价格传导的速度和难度有较大差异。一般而言，贴近消费端的化工品与原油距离较长，产品价格存在惰性，变动较为滞后而且幅度较小，或将受益于成本的下降；而贴近资源端的化工品成本传导较快，在原油下跌时，产品价格有所承压。此外，由于煤化工在原油价格下跌时将失去竞争优势，相关产品价格或将受到负面影响。

    偏消费端的化工产品有望受益油价大跌。合成革、改性塑料、涂料油墨、胶粘剂以及轮胎产品的消费属性较强，产品价格变化受原油价格影响相对较小，原油价格的下跌有利于这些行业盈利能力的改善。回溯历史数据，可以发现上述偏消费端的化工产品ROE、毛利率基本与油价呈现反向变动的关系。

    偏资源端及煤化工产品价格或将承压。涤纶长丝企业在油价短期暴跌时会遭受较大的原材料库存损失，而中长期价差更应关注自身供需关系。此外油价下跌对聚氨酯板块有一定负面影响。煤化工采用煤炭作为原材料，石油价格位于高位时，煤化工的成本优势较为显著，而当油价暴跌时，而替代技术煤化工盈利也将收窄。回溯历史数据，原油价格与尿素、甲醇、PVC、乙二醇等诸多煤化工产品的价格均有较为明显的正向关系。

    风险提示： 1. 原油价格大幅波动；

    2. 行业需求持续低迷。