有色金属行业点评：美劳动力市场告急 财政刺激发力带来金银布局良机

　　事件：

    　　美国劳工部发布数据显示，美国3 月21 日当周初请失业金人数328.3 万人，预期170 万人，前值28.1 万人。这是史上首次出现百万级别的初请失业金数据，几乎相当于美国2%的就业人口规模；此前记录为1982 年世界经济危机时的69.5 万人，本次数据也远超金融危机的66.7 万人。

    　　受全球公共卫生事件持续发酵，美国劳动力市场受到显著冲击：

    　　美国劳工部发布的3 月21 日当周初请失业金人数达到破纪录的328.3 万人；另一方面，考虑到各州失业金管理机构目前处在超负荷运作阶段、部分州表示其申请网页由于访问量过大而出现瘫痪，披露数据或仍低于实际值，后续披露的失业金初请人数或将进一步扩大。

    　　另一方面，联储主席James Bullard 预计美国失业率或在二季度飙升至30%（美国2020 年2 月失业率为3.5%），预计约6700 万人面临严峻的失业风险（美国2020 年2 月总就业人口约1.64 亿人，失业人口总数约576 万人）。预计本轮危机导致的劳动力市场失业率将高于大萧条时期的约25%以及08 年美国次贷危机时的峰值9.9%。

    　　根据我们3 月25 日外发的报告：《以史为鉴：流动性危机解除转向经济刺激，正是金银布局良机》，我们认为美国目前所处阶段类似于08 年次贷危机从流动性危机解除转向实体经济财政+货币政策刺激、财政政策做主导。另一方面，考虑到目前美国劳动力市场面临前所未有的困局，我们认为本轮的财政刺激政策力度有望达到新的历史高度，未来美联储对通胀高度、持续时间的容忍度或更高，贵金属黄金白银的表现值得期待。

    　　美联储降息+QE 政策开启第一轮宽松：3 月3 日至今，美联储作出积极动作以应对冲击，包括两次临时降息累计幅度达到150BP，Fed 政策利率降至0-25BP 的近零水平；并推出7000 亿美元的QE 计划。

    　　美联储3 月17 日开启第二轮宽松：伴随市场流动性预期的进一步恶化，美联储紧急重启2008 年美国次贷危机时期用过的政策工具CPFF 和PDCF，并于3 月23 日直接向信用市场投放流动性，市场流动性危机得以解除，金融体系重回正常运作轨道。

    　　2008 年次贷危机发生后美国先后出台三轮政策：①2008 年金融危机爆发初期紧急救市政策；②美国经济复兴与再投资法案；③重点领域救助和刺激政策。

    　　当前时点更接近于2009 年2 月12 日美国参议院通过8380 亿美元美国经济复兴与再投资法案时刻。

    　　流动性危机解除转向政策加码是投资贵金属最佳时间点。我们认为，目前黄金正处于第三向第四阶段演化，体现为美国长端国债利率走高并企稳、加之Fed 降息带来长短端期限利差展开并稳定，流动性冲击逐步缓和；历史来看，流动性危机告一段落的契机在于全球政府的逆周期调控，包括货币和财政，在此过程中的体现就是货币和财政刺激。此时基本上风险资产继续抛售，但是避险资产开始企稳回升，黄金、白银为代表的贵金属表现良好。流动性危机解除是投资贵金属最佳时间点。伴随着货币及经济刺激政策落地，通缩预期逐渐缓解，通胀预期提升，实际利率重新回到下行通道；加之此时油价急跌告一段落，通缩预期减弱。另外，金银比方面，历史来看金融风险并未导致金银比发生根本性偏移，从流动性风险缓和转向全面刺激政策时期金银比开始回落，是白银的重要布局窗口期。

    　　我们建议这个阶段配置金银标的：山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、盛达资源。

    　　风险提示：美联储货币政策超预期；美国经济超预期