华西证券:白电消费韧性与格局不改 价值配置机遇已现

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　　家电行业点评：白电消费韧性与格局不改，价值配置机遇已现

　　华西证券

　　汪玲   

　　疫情影响可选消费品，家电消费延迟满足零售回暖滞后。

　　春节前夕疫情蔓延对家电行业一季度销售产生影响，传统白电产品虽然线上化趋势明显，但是线下渠道依旧占据主流，而春节假期+疫情隔离导致线上门店闭业、客流减少，同时一季度属于消费淡季，白电等可选消费品的购买计划可因疫情而延后，因此家电需求虽没有消失，但被延后。从1-2月社零数据来看，耐用消费品普遍降幅较大，家用电器和音像器材类零售额同比下降30%。小家电因居家下厨频次增加下需求得到有效提升，且销售渠道以线上为主，因此在疫情期间呈现逆势增长的态势。

　　白电调整后更具价值投资机遇，基本面长期不改。

　　疫情背景下白电企业经历了较高的调整阶段，主因1-2月销售遇冷降幅较高。从产业在线和中怡康的数据口径来看，空调1-2月同比下滑显著，虽然厂商积极推动线上营销转型，但效果弱于小家电，因此空调行业景气度走弱。白电龙头的调整主要源于当下需求环境疲弱，2020年原本难见增量的空调市场再遇疫情打击，因此成长性担忧情绪再起。但是从行业格局来看，空调行业格局难以被打破，弱需求背景下中小厂商承压明显，龙头企业凭借生产优势和渠道优势将进一步提升市占率水平，在需求提升后享受垄断格局红利，空调行业基本面长期不改，因此白电调整后更具价值投资机遇。

　　二季度消费旺季有望迎来弹性释放。

　　随着国内疫情逐步可控，消费市场逐渐得到修复，近期多地发放消费券，且商务部研提促进汽车、家具、家电等重点商品消费的政策措施。二季度消费旺季在即，在消费刺激政策的引导下，前期因疫情而被压制的大家电产品需求有望得到集中释放，且今年夏季或会出现热夏情况，对终端需求的边际提振效果显著。二季度的需求修复与重塑市场更值得我们期待龙头的弹性。从2019年11-12月的促销中走过，今年的稳增长目标仍是主线，稳增长的背后是行业竞争与渠道变革。二季度的消费旺季+疫情后的修复市场实属良机，若价格战再起，格力依旧具备价格战的主导权。近期管理层给予市场下滑预期，信心低点后二季度有望弹性释放。

　　海外经济刺激计划持续出台。

　　海外疫情蔓延对海外市场经济和信心造成打击，美联储宣布将每日和定期回购报价利率重设为0%，不限量按需买入美债和抵押贷款支持证券（MBS），将购债范围扩大到机构抵押支持证券，向企业、消费者提供3000亿美元新信贷。宽货币政策带来流动性，并且美国货币政策宽松趋势不会改变。但在市场对疫情和经济的悲观预期下，机构对风险偏好降低，恐慌情绪或边际改善，但在疫情可控前较难消除。白电龙头具有避险属性，高分红政策下具有“类债券”属性，业绩稳定性下外资偏好较强。

　　风险提示

　　海外疫情蔓延风险、价格战竞争风险、原材料价格变动风险。

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责任编辑：王涵