国债期货连跌四日 “债牛”还在吗？

　　3月17日，国债期货全线收跌，截至下午收盘，10年期主力合约跌0.37%，5年期主力合约跌0.15%，2年期主力合约跌0.05%。

　　随着昨日（3月16日）央行MLF维持利率不变，国债期货再度快速下探，截至今日已经连续4个交易日收跌。“债牛”还在吗？

　　美联储紧急降至“零利率”，央行维持MLF利率不变

　　美联储继3月3日降息后，在北京时间3月16日，又宣布将联邦基金利率目标区间下调至0-0.25%的超低水平，并启动7000亿美元量化宽松（QE）计划。

　　3月16日，普惠金融定向降准正式落地，释放长期资金5500亿元。与此同时，央行还开展了1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率维持3.15%。

　　为什么国内没有跟随降息？

　　就在美联储降至“零利率”的当日，中国央行维持MLF利率不变，市场预期落空。究竟该如何看待本次操作？

　　对此，中信证券明明团队表示，本次MLF未降息，市场短期将博弈3月20日LPR的走向，短期货币政策谨慎下市场情绪可能延续胶着，市场可能处于震荡行情之中，但我们认为货币宽松的趋势不变，后续仍然存在OMO降息、全面降准乃至存款利率调整的可能。总的来说，我们认为10年国债到期收益率会进入到2.4%~2.6%区间。

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，央行已先于2月下调了MLF及公开市场逆回购等政策利率，3月暂停MLF利率调整有助于把握政策节奏，防范大水漫灌，稳定市场预期。我们判断二季度MLF利率有可能再度下调10个基点，主要目标是引导LPR报价持续下行，降低企业融资成本。同时，为增强银行信贷投放能力，二季度央行还有可能再实施一次全面降准。

　　国内债市怎么走？

　　在3月16日的国君固收电话会议纪要中，国泰君安肖成哲就海外市场展望及国内影响进行阐述。第一，全球金融危机风险不大，流动性冲击会过去，风险避险会较快摆脱同跌的情况，而回到对冲的状态；第二，海外的疫情持续，美联储降息，市场针对经济衰退定价；第三，外部情况变化，国内政策调整，由为一季度填坑，转为后三个季度保就业，国内流动性宽松必要性上升，海外流动性冲击消散，继续看好国内利率债。

　　另一方面，广发固收刘郁团队表示，不跟随“降息”、外资流出不改利率继续向下趋势。央行未跟随美联储“降息”；再加上海外流动性冲击影响，近期外资在债券市场呈净卖出状态，市场可能担忧债券市场进入调整期。但我们判断接下来长端利率仍在下行通道中，主要考虑到以下三个方面：（1）流动性充裕使得短端利率维持低位，利率曲线仍较为陡峭；（2）国内政策定力较强，地产政策宽松的余地不大；（3）美联储推出零利率和QE，全球利率趋于下行。