海通证券：予以建发国际“优于大市”评级，对应合理价值区间为11.32

　　3月24日，海通证券发布建发国际的正面研报，予以建发国际“优于大市”评级，对应合理价值区间为11.32-13.58港元。研报摘要如下：

　　19 年销售强劲，物业销售收入增长带动总收入。公司 2019 年全年销售金额507.8 亿元，同比增长 105%，销售面积 293.24 万平，同比增长 79%。公司2019 年营业收入约 180 亿元，同比增长 45.5%，其中物业销售 171 亿元，同比增长 48.5%，物业管理收入 6.55 亿元，同比增长 25%，商业资产管理收入 1.22 亿元，同比下降 26.4%，代建服务收入 0.92 亿元，同比下降 38.4%，智能化建设服务 0.21 亿元，同比增长 36.48%。公司营业收入中物业销售收入占比 95%，是收入的主要来源。 ? 

　　净负债率明显下降，货币资金同比+1.5 倍。截止 2019 年底，公司总资产1155.9 亿元，同比增长 84%，净资产 72.98 亿元，同比增长 19.8%，净债务344.6 亿元，净负债权益比为 175.74%，较 2018 年 242.08%下降了 66 个百分点。截止 2019 年底公司账面现金 115.6 亿元，同比增长 154%，现金充足。 ? 

　　2019 年全年销售金额突破 500 亿元，同比翻倍。公司 2019 年全年销售金额507.8 亿元，同比增长 105%，销售面积 293.24 万平，同比增长 79%，销售均价 17317 元每平，同比增长 15%。从销售项目的布局上来看，福建省是公司 2019 年销售主要贡献地区，销售面积占比 59%，其次是长三角（销售面积占比 28%）、华中（8%）和粤港澳和南宁（5%）。从城市能级上来看公司主要销售来自福建三线城市（销售面积占比 51.1%），其次是非福建二线城市（30.5%）、非福建三线城市（10.6%）和福建二线城市（7.5%）。 ? 

　　土地储备充足，可销售面积超过 900 万平。截止 2019 年底，公司总土地储备为 935 万平，同比增长 68%，按面积计算的权益比为 70%，和 2018 年的权益比相同。2019 年土地储备中福建 382 万平（占比 41%）、华中 176 万平（占比 19%）、长三角 243 万平（占比 26%）、粤港澳和南宁 134 万平（占 比 14%）。 ? 

　　投资建议：“优于大市”评级。我们预计公司 2020 年 EPS 为 1.99 元每股，给予建发国际 2020 年 5-6 倍 PE 估值，对应 PEG 为 0.18-0.21，对应市值为133-160 亿港元，对应合理价值区间为 11.32-13.58 港元。