国信期货：需求有望提高 二季度蛋白粕近强远弱

　　国际市场，由于天气的因素，第二季度美国农业部下调南美产量的可能性加大。随着巴西和阿根廷疫情的增加，大豆及其产成品因罢工或者港口停滞造成物流风险加大。这将给美豆及美豆粕带来出口份额增加的契机。对于美豆而言，其大幅下挫的概率正在减弱，美豆春播的不利自然条件和现实条件，让美豆新年度种植面积存在下调的概率，而出口优势的体现，让美豆出口获得部分市场份额，美豆二季度或将展开天气市和出口市的共振作用，但是也许谨防系统性风险存在。国内方面，对于第二季度，国内进口大豆到港量或将前低后高的走势。由于疫情的不确定因素，因此4月份进口到港量仍有进一步下降的可能。国内港口大豆或继续去库存。国内大豆供给至少在5月份以前相对偏紧。如果5月到港超过750万吨，豆粕基差有望从高位回落。机构预计第二季度，我国饲料产量环比会有进一步增加，从品种来看，猪料增幅相对偏缓，禽料增幅较快，水产料也将有较为明显的增加。豆粕需求有望进一步提高。二季度，豆粕市场或将呈现近强远弱、内强外弱的格局。4月份随着水产养殖的启动，菜粕消费有望增加，对于菜粕而言，供给紧张依然是不可回避的问题。由于4月份豆粕供给紧张或强于菜粕，因此豆菜粕价差有望进一步扩大。该价差的变化要关注进口大豆到港情况而定。

　　一、行情回顾

　　第一季度CBOT大豆高台跳水。1月双方即将达成协议的消息让美豆创近期高点。1月3日中东局势紧张，美豆开启下跌之路。双方协议签署，美豆涨消息跌现实。1月下旬中国出现疫情，大豆需求下降拖累美豆。2月CBOT大豆跌势暂缓小幅反弹。巴西降雨收割受影响。USDA下调美豆本年度库存幅度超预期。中国采取降低包括大豆在内的美国商品的一些进口征税以及大豆等商品免税申请等措施。市场预期中国需求能够给予支撑。3月全球疫情扩散，金融市场遭遇重创，国际原油以及美国股市的暴跌拖累市场，美豆再度步入跌势，期价直逼前低800美分。受到阿根廷上调出口征税的影响，美豆粕走势偏强。一季度期价收涨。相比之下，国内豆粕略显坚挺。1月连粕震荡下挫。一方面中国采购预期增加，另一方面国内油厂开工增加，需求增长不及供给，国内豆粕供给压力体现。春节后第一交易日，受到中国疫情以及美豆节日期价大幅下挫的影响，连粕节后跌停开盘，此后价格震荡回升。节后国内豆粕库存偏低，下游节前备货不足，补货意愿较强。因物流因素豆粕供给不均衡突出。豆粕基差依然强劲。3月国内豆粕震荡上行，国内豆粕整体库存偏低，国内进口大豆到港量低于预期导致部分油厂停工，国内油厂开工率下降，油厂挺粕意愿明显。随着南美等国疫情增加，市场担忧2季度南美大豆能否如期到港，豆粕市场焦点从需求担忧转向供给担忧，期价强势走高。

　　二、基本面分析

　　1．全球疫情影响加重 需求、供给担忧双重影响叠加

　　图：全球疫情分布

　　数据来源：WIND 国信期货

　　全球新冠肺炎疫情日趋严重。3月12日凌晨，世界卫生组织（WHO）正式将这场肺炎疫情定性为全球“大流行”（Pandemic）。全球市场投资者对于经济前景的担忧愈发严重，全球金融市场一片哀嚎。从各国的疫情的情况来看，目前各国正处确诊病例大幅增加的阶段。与之相比，中国的疫情正在逐步好转。从中泰证券的分析来看，我国是从1月23日武汉封城开始，到目前两个月时间，多地出现零新增，疫情得到遏制。后续控制好输入病例，施行诊断、隔离、跟踪等有效措施下，当出现连续14天没有新增病例，才能确认病毒消失，因此可能还需要1-2个月，即从高点下来2-3个月时间。目前欧洲和美国还没见新增高点，假设未来两周见新增高点，到病毒消失可能还需要3个月左右。

　　如果按照此预测的时间来看，全球市场的情绪影响仍未到达顶峰，市场的不确定性在未来两周依旧可能出现不可预测的事情发生。对于大豆市场而言，从供需两方面，均对市场产生影响。从需求来讲，受到全球疫情的影响，隔离减少接触可能是最好的隔断疫情的方式。最后各个国家可能均会采取这种方式阻断疫情的发展。这样各个国家的居民均在不同程度上减少外出餐饮的消费，这将对大豆产成品的终端消费，从而影响大豆的消费。从供给来看，需要看疫情扩散的情况和持续的时间。如果疫情在主产国扩散情况加剧，主产国采取停止外部作业办公，或者封锁边境或者港口。小的影响可能会体现在港口物流进度受阻，大豆运输或者装船进度缓慢。从大的影响，如果一旦封锁港口，那么出口船只不能靠港，那么对于大豆贸易流向会产生致命的打击。出口国产品滞销，价格下降。而进口国或因到港延误供给短缺出现高涨。从当下局势来看，大豆主产国所表现的确诊人数持续增加，各国可能陆续会采取更为严格的制度。国际大豆可能面临需求影响、供给影响叠加的局面。大豆主产国与主消国价格或剧烈波动。

　　图：大豆主产国疫情统计

　　数据来源：WIND 国信期货

　　图：美国疫情变化情况

　　数据来源：WIND 国信期货