浙商宏观李超：收支双双下滑 财政期待什么？?

原标题：浙商宏观李超：收支双双下滑 财政期待什么？? 来源：金融界网站

文 |浙商证券首席经济学家 李超 执业证书编号：S1230520030002

内容摘要

>> 核心观点

3月，疫情冲击和减税降费导致财政收入增速回落，预计二季度仍将维持负增。3月地方财政收入增速高于全国，非税收入是关键，外部风险冲击是潜在风险。财政平衡难度大，赤字率和特别国债的组合拳可巧解难题。经济停滞阶段性限制财政支出发力，预计后续支出将加速，短期支出结构突显抗疫情、保复工的政策目的。地产边际修复带动3月政府性基金收入回升，但或仍有负增压力。3月政府性基金支出增速转正，收支压力下，专项债提额再度发力，4万亿可期。我们预计今年专项债、赤字率、特别国债、减税降费等财政政策工具总使用规模或能达到12万亿元。抗疫特别国债不仅仅是“抗疫”，可通过补充资本金、公益性基建等政策安排实现财政多重目标。

财政收入为何继续下探？——疫情冲击和减税降费是主因

二季度，财政收入走势如何？——继续负增，不容乐观

地方财政收入高于全国，这是积极信号吗？——不能乐观，谨防风险

财政收入持续负增长怎么办？——赤字率和特别国债巧解难题

财政理应逆周期发力为何支出增速下降？——经济停滞限制支出

财政支出结构有何特点？——抗疫情、 保复工

政府性基金收入如何解读？——地产触底回升，助力收入增长

政府性基金中地方国有土地出让收入增速和地产投资中土地成交价款增速有很强的滞后性？——同步性很强

政府性基金支出转正、收入持续负增，怎么办？——专项债发力，4万亿可期

2020年财政政策工具的总使用规模有多大？——12万亿元不是梦

如何理解抗疫特别国债，是限定用于防疫支出吗？——多措并举有作为

风险提示

海外疫情防控不及预期；全球央行超预期收紧货币政策；各国协同政策刺激不及预期；国内财政政策落地不及预期。

正 文

收入：财政收入下探，Q2继续负增？

> 财政收入为何继续下探？——疫情冲击和减税降费是主因。

2020年1-3月累计，全国一般公共预算收入45984亿元，同比-14.3%。3月一般公共预算收入10752亿元，同比增速-26.1%，前值-9.9%。全国税收收入39029亿元，同比-16.4%；非税收入6955亿元，同比增长0.1%。

关于3月财政收入增速继续下探，可从经济和政策两个角度理解。一方面，3月起疫情进入“内防反弹+外防输入”的防控后期，但疫情对经济产生的深度冲击难以短期消除，企业复工复产无法一蹴而就，经济活动的低迷导致税收被动减少，受疫情冲击较大的行业，税收增速明显回落，一季度住宿餐饮、交通运输业、文化体育和娱乐业税收分别下降33.2%、27%、19.6%。另一方面，减税降费作为对冲疫情的重要政策工具，根据4月14日国常会最新表态，2020年一系列减税降费措施叠加去年减收降费政策翘尾因素，共计可为企业减负1.6万亿元，同时今年减税降费具备阶段性特征，主要集中在上半年2月至6月，因此上半年税收增速都将受到政策扰动，政策主动减税降费是财政收入下滑的重要原因。根据财政部测算，疫情冲击及减税降费因素拖累财政收入增速10个百分点，增值税翘尾因素也拉低了约5个百分点，基本解释了1-3月14.3个百分点的收入下滑。

> 二季度，财政收入走势如何？——继续负增，不容乐观。

二季度，预计财政收入继续负增，保持低迷震荡特征，政策效果及经济冲击仍将施压。经济方面，国内呈疫情向好、内需回升之势，但海外疫情扩散，短期内难以看到全球疫情拐点，旧伤未愈又填新伤，预计二季度起外需将承受较大压力，外部经济冲击通过基本面作用到财政收入，将拖累财政收入回升。政策方面，4月至6月阶段性减税降费仍将持续，财政主动减收影响仍旧存在。减税降费政策早于6月提前结束，几无可能；如果海外疫情导致经济出现二次冲击，不排除进一步延长阶段性减税降费政策作用时间，则该政策对财政收入的拖累时间可能会延长。