债市分析 | 3月非金融企业债发行量回升，信用风险加速暴露但市场容忍度有所抬升

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　　主要内容

　　前期政策落地，3月债券市场发行量回升，信用债风险缓释。

　　中国债券市场概况：3月我国非金融企业债券市场共发行信用债券1,640只，环比增长126%，募集资金15,182.35亿元，环比增长107%；同比分别增长73%和44%。3月债券市场发行回升，主要受前期政策影响，市场流动性保持宽裕，通过新增债券偿还到期债券和补充因疫情带来的流动性不足。市场实现净融资9,413.40亿元，较上月增加余5,000亿元。同时，受国内外经济环境波动影响，当月取消发行数量大幅增加。下月将面临余7,000亿元的待偿还规模，再融资压力较大。

　　信用风险事件回顾：不完全统计，2020年3月份违约债券15只，其中新增违约12债券；涉及9家发行主体，违约债券数量较上月下降。3月违约债券中，2只为交叉违约触发，4只公告延期兑付，其余为本息方面的实质性违约。从违约处置看：（1）债券置换落地，操作有待规范。“17桑德工程MTN001”和“17华昌01”于3月6日和17日分别完成置换，从操作看，距离兑付日较近，给予发行人和持有人的操作空间较小。（2）延期兑付增加，同时持有人会议豁免违约。3月有4只债券宣布延期兑付，同时持有人会议通过豁免违约议案，不设罚息。其发行人均为首次违约主体。目前政策指向缓解债务兑付风险，从市场容忍度来看，后期延期兑付的情况或呈现增加趋势。

　　新冠肺炎疫情，加速流动性脆弱主体的风险暴露。关注2020年上半年存在集中偿付压力的企业，以及资产受限比例较高的企业，收入下滑将使其偿债能力进一步恶化，而再融资空间在整体经济未恢复前十分有限。

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　　正文

　　一、中国债券市场概况

　　1.债券市场发行概况

　　2020年3月份，我国非金融企业债券市场共发行信用债券1,640只，环比增长126%，募集资金15,182.35亿元，环比增长107%。具体看市场各主要债券品种，各主要品种的发行数量和发行规模环比上升，其中企业债和交易所市场发行规模增幅明显，分别增长497%和224%。银行间市场除短期融资券外，中期票据和定向工具增长明显。整体看，3年期和5年期品种规模占比明显提升，1年期以内的短期产品占比下降。

　　同比来看，我国债券市场共发行信用债券1,640只，同比上升73%，募集资金15,182.35亿元，同比上升44%。具体看，除了可转换债券、可交换债券的发行规模同比下降外，其余主要债券品种的发行规模同比均上升，其中公司债涨幅最大，发行规模同比上升97%。

　　综合2020年1-3月份来看，我国非金融企业债券市场共发行3,160只债券，累计发行规模为30,034.63亿元，比2019年同期发行数量和规模分别上升43%和27%。主要是受各监管政策影响，为降低新冠肺炎疫情对企业带来的资金压力，先后允许借新还旧、补充运营资金。此外，市场流动性保持充裕，债券发行利率位于地位，也推动了债券发行。分市场看，银行间市场品种发行规模占比73%，占比最高，其中短期融资券发行规模13,882.30亿元，占全市场的46%。交易所市场品种发行规模占比24%，其中公司债发行规模3,488.35亿元，占全市场的12%，私募债发行规模3,242.56亿元，占全市场的11%；发改委主管企业债，发行规模占比3%。与2019年同期相比，发改委主管的企业债发行数量下降32%，规模基本持平；交易所市场品种，除可转换债券和可交换债券外，其余各品种债券的发行数量和发行数量均上升，其中公司债券发行数量和规模分别上升71%和61%，涨幅较大；银行间市场各主要品种发行规模同比均增长，其中，中短期融资券发行规模同比增长45%，涨幅较大。

　　2.债券净融资和取消发行情况

　　2020年3月份，非金融企业债券总发行规模15,182.35亿元，总偿还规模6,384.95亿元（包括到期、提前兑付、回售），净融资规模9,413.40亿元，较上月增加余5,000亿元；同时，下月将有7,209.85亿元的待偿还债券（不包括未发行的超短期融资券），规模较大。2020年3月取消发行债券70只，原计划发行规模574.30亿元，取消规模合计占当月发行规模的3.78%，占比较前两个月大幅提升。主要因为疫情在全球迅速扩散，带来全球经济波动，尤其是美股多次熔断，对资本市场带来直接影响。其中，20只债券已择期成功发行。

　　二、信用风险事件回顾

　　1.信用风险事件概况