卫宁健康:行业持续景气,创新业务正当乘风破浪【公司研究】

原标题：东吴证券--卫宁健康:行业持续景气,创新业务正当乘风破浪【公司研究】 来源：金融界

事件:公司发布2019年报和2020Q1业绩预告:2019年公司实现收入19.08亿元,同比增长32.61%;归母净利润3.98亿元,同比增长31.36%。预计2020Q1收入同比增长约10%-15%,归母净利润约500-1500万元,同比下降91.3%-73.9%。

投资要点n 行业持续景气,一季度波动不影响全年增长:随着电子病历评级、医保支付等政策的推动,医疗信息化行业处于高景气度中。公司2019年营收、净利润增速超过30%,经营活动净现金流为2.33亿元,同比增长88.31%。订单保持快速增长趋势,其中新增中标1,000万元以上项目41个(上年同期为24个),体现了公司较强的综合竞争力。公司成功试点的“敏捷交付”项目有望加速业绩释放。2020Q1业绩大幅下滑,除受到疫情影响外,主要是因为一季度股权激励费用为2,601.13万元、对外捐赠金额为1,212.10万元,若简单加回计算则净利润同比下降幅度为25.11%-7.71%。传统医疗信息化业务订单3月份已快速恢复,3月份单月中标金额同比增长超过1倍。

疫情催化互联网医疗发展,公司综合优势明显:疫情推动了创新的互联网+医疗健康业务尤其是云医业务的加速发展,公司现已形成“4+1”互联网+医疗健康生态格局,有望受益。“云医”方面,纳里健康平台已累计接入国内医疗机构5,000余家,开通互联网问诊功能的医疗机构1,300余家,与实体医疗机构合作共建已取得医疗机构执业许可证的互联网医院共约100家。树立了全国互联网医院标杆——邵逸夫互联网医院,并在浙江省打造了全国首个“服务+监管”一体化互联网医院平台;“云险”方面,新增覆盖医疗机构数百家,新增交易金额210多亿元;“云药”方面,“药联体”合作成员近8万家,合作保险公司达60余家,依托“药联体”等平台,整体交易额累计超过7亿元。

研发投入占比维持高位,助力公司保持行业领先:2019年公司研发投入3.86亿元,同比增长32.69%,主要是业务增长带来人工成本增加、创新型业务研发投入增加所致。研发投入占营业收入比例为20.23%,连续三年超过20%,资本化率下降为46.72%,同比降低2.68pct。公司重视研发投入,在全国拥有多个研发基地,产品不断推陈出新,有助于公司长期保持较高的行业地位。

盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年净利润分别为5.30亿、7.09亿和9.63亿,EPS 分别为0.32/0.43/0.59元,现价对应72/54/40倍PE。

考虑到医疗卫生信息化利好政策不断推动行业景气度提升,公司订单持续增长,创新业务加速落地,作为行业中的头部公司有望进入双轮驱动的新发展阶段,维持“买入”评级。

风险提示:医疗信息化投入不及预期,创新业务进展不及预期。