银行LPR报价点评：货币政策远未转向 因时因势调整政策着力点和节奏

　　【研究报告内容摘要】

　　再次到来。海外银行股也未能幸免。国内银行股表现出较强的抗跌性,LPR报价未见下调显示监管部门对银行息差的呵护。本周受益标的:宁波银行、招商银行、工商银行。

　　本周投资主题:货币政策远未转向,无风险利率仍有下行空间,关注 4 月中上旬降息、降准时间窗口。虽然市场降息预期较强,MLF 和 LPR 报价未变,央行货币政策保持了一定定力,为疫情之后经济重建保持了一定操作空间。市场降息预期落空来自多方面原因:一是央行实施了定向降准,银行间流动性较为宽松。降准之后市场流动性保持较为宽松,隔夜回购利率再次降至 1%以下,接近利率走廊下限。二是货币政策并非是特效药,化解流动性危机才是关键。面对疫情的冲击,海外央行进入降息潮,我国央行更多采取是保持流动性宽松的政策,跟随海外市场“大水漫灌”意义不大。三是短期人民币被动贬值压力成为货币政策宽松的掣肘。由于全球美元出现流动性危机,上一周出现大规模波动和回流,美元指数更是迭创新高,全周大涨近 4%, 创 2008 年以来最大周涨幅,人民币也出现被动贬值,短期也成为国内央行降息的掣肘。四是短期来看,货币政策存在一定时滞,但是实际贷款利率已经出现显著下行。2 月一般贷款利率为 5.49%,较 2019 年 12 月下降 25BP,降幅明显超过同期 1 年期 LPR 的降幅,而且 2 月 LPR 下降幅度较大,效果也将在 3 月显现。目前来看,银行发放优惠贷款的进度保持在每天 100 亿元以上,发放速度比较快,3 月份贷款利率有较大概率会继续下降。五是长期来看面对疫情,中美两国货币政策需要解决的问题不同。疫情之后,对国内经济冲击较大,供给端的复产、复工成为短期经济从疫情冲击走出来的关键,因此,大水漫灌意义不大,不利于实体经济复苏,反而导致资金流向房地产等领域,催生资产价格泡沫,因此国内经济复苏更多期待结构性货币政策发力,海外市场处于疫情的爆发期,资本市场陷入恐慌情绪,美股一个月之内出现四次熔断,需要加大流动性输入,避免资本市场负反馈效应演化为金融危机,因此需要加大政策力度,避免恐慌情绪。下一步央行货币政策储备工具依然较多:全面降准释放流动性;下调 MLF 或 OMO 操作利率;完善配套措施,降低商业银行存款基准利率,存款基准利率的调整对银行负债成本的影响更为明显,其中股份行和城商行更加受益。

　　投资策略:LPR 报价未下调有效保护了商业银行息差,相对海外市场冲击,银行股未来投资需要把握好三步走节奏:一是海外市场冲击较大时,建议投资者重点配臵相对抗跌性较强国有商业银行;二是随着后疫情时代,商业银行加大投放,重点关注投放积极性较高、资产规模扩张速度较快的股份制银行和城商行;三是随着市场的反弹,银行板块将迎来个股分化阶段,未来商业银行发展空间巨大,建议投资者关注三类商业银行投资机会:金融科技或数字化进展较快的商业银行;区域内差异化优势明显的商业银行;将非核心业务外包从而显著提升 ROE 增速的商业银行。总体而言,我们有理由对银行业的未来持乐观态度。

　　风险提示:经济增速下行压力加大;监管政策超预期;疫情超市场预期

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