东北证券：招商银行买入评级

招商银行发布了2019年年报，实现营业收入2697.03亿元，同比增速8.51%，归母净利润928.67亿元，同比增速15.28%，加权ROE16.84%，上行7bp。

1。免税效应，降信用成本助力利润高增速。招商银行2019年归母净利润增速远高于营收增速(15.28%vs8.51%)，主要靠两方面贡献。1)实际所得税率20.24%，同比下降3.87%，招行普惠贷款利息收入可以享受优惠免增值税，资产中也配置了较多免税品种。2)招行2019年计提信用减值损失611.59亿，同比2018年微增0.53%，拨备少计提反哺利润。

2。资产质量各项指标持续改善，信用卡风险有所上升。不良贷款率1.21%，同比改善20bp，拨备覆盖率430.02%，提升66.81%，不良贷款额和占比实现双降。对公贷款生成率平稳，信用卡不良生成额和生成率均有所上升，短期来看，受疫情影响，消费类信贷资产质量或有波动，但公司客群优于同业，无需过分担忧。

3。负债成本平稳，净息差受LPR影响有所下行。2019年招行净息差为2.40%，环比下行16bp，4季度贷款收益率4.95%，环比下行了20bp，降低实体经济融资成本取得一定成效。虽然存款竞争激烈，2019年三次降准，负债成本较为平稳。

4。零售优势持续，金融科技探索新模式。2019年招行信息科技投入93.61亿元，占营收比3.72%，同比增43.97%。数字化建设下，招商银行和掌上生活APP的MAU突破一亿户，金融科技驱动创新，为招商银行建立新的护城河。

投资建议：预测2020-2022年EPS是4.23/4.87/5.60元，2020-2022年PB为1.11X/0.97X/0.84X，给与“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行。