美国经济金融拐点将至 中国如何减缓外部冲击

　　[ 3月8日~13日，纽交所轻质原油期货价格下跌20%至33美元/桶，远远低于美国页岩油行业48美元/桶的盈亏平衡点。 ]

　　随着新冠肺炎疫情在全球加速传播，世界经济增长面临越来越大的威胁，美股时隔23年后在3月9日、12日连续触发历史上第二、第三次熔断，全球多个国家股市也相继触发熔断。随后多国出台禁止股票卖空等紧急措施，全球股指3月13日大幅反弹。15日美联储紧急降息100个基点，美国股指期货仍暴跌千点触发熔断。

　　总的来看，美股下行压力依然较大，并将大概率进入熊市阶段，同时可能扩散到公司债市场。更为重要的是，经济关联指标模型总结的内在规律表明，美国经济可能进入放缓阶段，美国国内经济金融发展走势出现拐点及有关政策均可能出现重大调整，这不仅对中美博弈格局带来重要影响，对全球经济与金融市场亦可能形成新的冲击。

　　美股大概率由牛转熊

　　1.美股出现持续恐慌性下跌，不仅受疫情影响，也体现了股市长期积累的高估值风险的集中释放以及对油价暴跌的反应。

　　首先，主要受新冠肺炎疫情对世界经济冲击影响，美股在2月19日以来出现大幅下跌，截至3月13日，美国标普指数下跌19.9%，道琼斯指数下跌21.0 %，纳斯达克指数下跌19.8%。3月15日晚，美联储紧急降息100个基点，加剧了市场对于疫情冲击金融市场前景的担忧，美国道指期货和标普指数期货双双大跌，再次出现熔断。

　　其次，此轮股市及股指期货下跌，不仅是疫情冲击，重要的因素是美股积累的高估值风险释放。自2009年4月份以来，美股一直上扬，牛市时间远超过去两次，股市已经长期积累了高估值风险，美股市盈率在2月初处于1998年以来的第五个峰值，下调压力较为明显。尤其是2018年以来，美股一直处于宽幅震荡阶段，预示多方力量减弱，空头力量不断积聚，随时都可能出现大幅下跌。另外，沙特在3月8日下调油价，导致全球油价暴跌，严重打击美国页岩油公司盈利以及公司债市场，也进一步促使美股暴跌。

　　2.股市启动熔断机制，凸显本次下跌异常严重。

　　美国在1987年的“黑色星期一”后推出了股指熔断机制。此后触发熔断仅有三次：第一次是1997年10月27日，道琼斯工业指数暴跌7.18%。第二次就是2020年3月9日，下跌7.79%；3月12日，美股又触发第三次熔断，下跌9.99%。本轮美股一周触发两次熔断机制，凸显股市下跌背后的动能不同寻常，市场出现了系统性恐慌，熊市共识基本形成。

　　美股熔断也已扩散到其他国家。据不完全统计， 3月9日~13日，美国、巴西、韩国、印尼、加拿大、巴基斯坦、泰国、菲律宾、哥伦比亚、斯里兰卡、墨西哥等至少11个国家/地区股市触发熔断机制，全球性股灾出现。尽管诸多国家出台禁止卖空等紧急措施支撑全球股指在3月13日大幅反弹，但总的来看，美股下行压力依然较大，此次美股下跌情况，已经超过了1929年的大萧条股指暴跌速度及程度。

　　3.从主要相关指标看，美股大概率进入熊市。

　　一是我们长期追踪了美国失业率与股市之间的关系，发现两者存在反向关系。目前美国失业率处于历史低点，失业率周期性反弹的概率在增加，意味着美股出现反转的概率在增加。

　　二是美联储联邦基金利率与股市存在明显的正向关系。美联储联邦基金利率增加，往往意味着美国经济走强并有过热迹象，带动股市上涨；而美联储联邦基金利率下降，预示美联储对美国经济担忧增加，股市进入下行通道。

　　4.受疫情及股市下跌影响，美国经济可能出现拐点。

　　美国经济中存在股市下跌导致财富效应压制消费，经济增长及就业承压的内在循环机制。目前美国失业率处于历史低位，从周期看，近期将出现失业率上升的趋势。同时，美国疫情范围还可能进一步增加，模型预计确诊病例的数量及范围还将大为扩散，引发对实体经济更大的冲击，这将通过降低企业利润及缩减就业岗位，进一步对股市带来严重影响。

　　如果按照美国国会、最高法院主治医师布莱恩·莫纳汉的预测，美国将有大约7000万至1.5亿人感染新冠肺炎，这对美国经济的冲击程度将难以估量。综合来看，当前美国失业率下行趋势很可能逆转，经济增速在二至四季度大概率出现下降情况。

　　美国经济金融形势可能出现的七点变化

　　基于疫情发展以及美国经济可能受到的冲击，加上美国总统特朗普为追求连任采取的措施，我们对美国在2020年的经济金融动向提出七点初步判断。