招商证券(香港)：膏腴之壤

招商证券(香港)7月30日发布对锦欣生殖的研报，摘要如下：

　　不孕不育率上升使辅助生殖服务市场快速扩大

锦欣成为辅助生殖服务领域的领头羊之一

自2003年起，锦欣生殖医疗（下称“锦欣”或“公司”）已跃升成为中美领先的ARS服务机构之一。按照IVF治疗周期计算，锦欣目前在中美两国分别占3.1%和1.9%的市场份额。公司凭借良好的执行力已在中国市场取得了强劲的内生增长。我们认为，锦欣除了具备强大的规模优势、优异的辅助生殖成功率和运营效率之外，还能从其潜在的中美市场协同效应中得益。

首次覆盖，给予买入评级，基于市盈率给出目标价11.1港元

我们预计锦欣2019-2021年的营业额和调整后净利润将分别以40%和57%的复合年增长率成长，主要来自美国HRC医疗集团的收购并表、以及成都与深圳业绩不断提升。我们首次覆盖，赋予买入评级，并给予目标价11.1港元，基于接近同业估值上限的2020年35倍市盈率。我们认为从行业壁垒、公司增长潜力、管理品质和利润规模来看，给予上述估值是合理的。

投资风险

公司面临的主要风险包括，中国辅助生殖技术（ART）执照续牌风险、辅助生殖服务需求前景疲弱的风险、管理服务协议中断风险、并购风险以及无形资产减值风险。