西南证券：佳兆业净负债率大幅改善，上调目标价至5.50港元

4月6日，西南证券发布研报指出，佳兆业业绩略超预期，净利率稳中有升。公司开发销售结转收入增长 21.5%至438.5 亿，结转毛利率保持稳定，毛利增长 24.3%至 138.3 亿，尽管销售费率提高但财务费率有大幅回落，导致净利润增长 26.4 至 41.6 亿，另外由于少数股东损益为负导致归母净利润大增 67.1%至 45.9 亿，业绩表现略超预期。

2020年公司推货质量较高，1000 亿目标相对稳健。可售货值约 1800 亿，其中大湾区占比 55%、长三角占比 22%，一线占比 37%、二线占比 52%，如按 56%的去化率即可实现 1000 亿的销售目标。

佳兆业旧改转换提速，政策利好不断。2019 年 9 月以来政府持续出台了一些加快推进旧改的政策，公司新旧改资源的获取、旧改向货值的转换均有提速。财务结构方面，佳兆业净负债率大幅改善，公司净负债率大幅降低 92PP 至 144%，平均融资成本 8.8%， 一年内到期约 61 亿人民币，偿付压力并不大。

研报认为，公司是大湾区旧改龙头，持续受益区域市场和旧改政策利好，兼具负债改善弹性，给予公司 2020 年 5 倍 PE 估值， 对应目标价 5.50 港元，维持“买入”评级。