海通期货：钢材2020年一季度报告

　　在经历了一季度疫情影响下钢材库存在需求停滞下大幅累库到库存拐点出现后降库周期的开启，原本最坏的时候已经过去，但是全球疫情的爆发和扩散再次对钢材基本面造成影响，全球制造业对于钢材需求增速的下调传导至国内钢材直接与间接出口，叠加废钢价格的持续下跌，原本预期和现实的博弈也转向于乐观预期的收缩以及压力回到了产业现实层面，对国内钢价形成压力。对于二季度市场关注点转向于全球疫情的发展、国内钢材库存降库速率以及废钢价格下跌带来成本线的下移。当下由于工地真实复工情况和螺纹表观消费量并不匹配，谨慎工地提前补库备货下后期降库幅度的收窄，但是随着时间推移，建筑工地开始赶工概率持续增加，或中期对螺纹价格有所支撑。但在整体房地产和基建投资难以对钢材消费有超预期的增量出现，总量下滑，整年螺纹价格或出现抵抗式中枢下移，出现单边大趋势较难，关注套利机会。对于卷螺差，前期已经在热卷驱动下跌带领下大幅扩大，热卷利润已经处于亏损状态，产量持续下降，螺纹也在废钢价格持续下跌下逐渐走弱，卷螺差再次走强的动力减弱，进入二季度，螺纹供给压力强于热卷，全球疫情扩散拐点或在四月底五月初出现，制造业转好或预期将好于国内建筑业，可以观察卷螺价差收窄的机会。

　　1. 一季度钢材行情回顾：2020年第一季度春节前市场对于节后一季度终端需求持有较好的预期，钢厂在节前自身库存也同比高出了历年同期库存水平。但是“新冠肺炎”在中国的扩散和拐点以及在全球范围内开始传播两个重要的时间节点让黑色板块的成品材和原料端期价的单边走势呈现宽幅震荡，变化节奏加快，月间和品种间价差波动加大。

　　第一阶段是国内疫情扩散和拐点：春节前到一月中旬前宣传口径依然是病人病情和整体疫情处于可控状态，直到钟南山宣布有人传人并且有医务人员感染，确定了传染性。节前三个交易日事态逐渐趋向严重，最后一个交易日武汉宣布封锁城市，疫情在春节期间进一步扩散，从新闻中得知此次“新冠肺炎”的传染性强于SARS，正是基于高传染性的特征，政府相继发布春节假期延长，全国企业延迟至正月十五开工等一些列导致了钢材终端需求滞后的政策。原本历年春节期间就是由于终端需求停滞导致大幅累库的时间节点，节前市场其实预期开春后的需求应该会较为强劲，但是需求的滞后加大了市场的恐慌情绪。春节后第一个交易日，螺纹热卷成品材和铁矿期价均跌停。但是第一个交易日后盘面价格走势和黑色板块产业内心态可谓是冰火两重天。由于防范疫情，钢材现货市场和终端需求延后复苏，在投资需求和终端需求维持真空的时期，全国主流贸易商建材日均成交寥寥无几，现货的报价并不是真实的成交价，并不具有可靠性，以此作为基础计算的期现价差和现货利润数据失真。在这种情况下，盘面的走势就由市场的市场情绪和预期进行主导。盘面价格在受疫情新增确诊和疑似人数逐渐得到控制以及政府密集的货币和财政政策影响下逐步反弹，政府提前下达地方政府专项债以及对于基建的刺激政策均改善了黑色板块的预期，虽然现货端表现悲观，但是预期的改善也使得盘面持续反弹。值得注意的是由于市场对螺纹近月需求转移至远月爆发的预期，螺纹05-10合约价差从节前的137转变至远月10合约升水结构，最高05合约贴水近80；但是随着近月合约需求预期的不断改善以及钢材库存降库拐点的到来，螺纹05-10价差重新转变为贴水结构。在盘面跟随预期反弹的过程中，螺纹05和10合约也一定程度上升水华东螺纹部份钢厂现货价格。

　　第二阶段是全球疫情扩散：自二月下旬开始，疫情先是在韩国和日本以及伊朗开始蔓延，随后疫情在意大利开始欧洲其他国家发展，美国更是新增病例数仍然处于爆发式增长阶段，世界卫生组织也将新冠病毒感染的全球风险上调为“非常高”。海外疫情的爆发导致海外金融市场波动加剧，叠加原油价格带动化工板块的暴跌，全球陷入进入经济衰退甚至萧条的悲观预期。全球主要国家的“封闭”和“隔离”造成国内出口部份需求的缺失，导致国内对于远月的乐观预期开始收缩。叠加废钢日均消耗的需求不及到货，价格持续下跌，带动短流程电弧炉成本下移，压制钢材价格。螺纹和热卷成品材期价回调，螺纹05-10价差在远月乐观预期收窄以及移仓换月之际继续扩大。此外，由于海外疫情扩散导致车企纷纷停产以及消费低迷后进口的减少，打击国内板材的需求，反应在现货和盘面上螺纹和热卷价差大幅扩大，主要驱动因素是热卷价格的走弱，但是目前热卷利润已经处于亏损状态，产量持续下降，螺纹本身价格承压走弱后，卷螺价差当下再扩大的空间有限。