银河证券：疫情影响出口最严重在二季度 全年冲击可类比09年

◆从危机的形成机理和作用机制出发，当前我们可能面临的疫情经济危机可能并非简单通过扩张货币信贷，增加投资，刺激有效需求就可以有效应对，政策操作需要精准、精细。货币政策固然需要宽松，整体降低全社会包括政府的融资成本以支持实体经济复苏，但是货币政策的作用有其边界，并非万能；更加关键的是财政政策应该果断扩张，突破3%的赤字率上限，全力支持经济复苏，但是如何操作当前所需的扩张性财政是一个关键问题，政策操作需要更加精准、精细。我们坚信，立足于坚持深化改革开放以及弥补一系列体制机制短板，向改革要动力，向开放要活力，中国经济就能发挥韧性强、潜力足、回旋空间大的特性，无论面对怎样的世界风云变幻也能够在办好自己的事的基础上，争取国内经济社会的平稳发展。未来，一旦全球疫情过去，中国必将迎来经济社会发展新的高度，对此我们应保持积极乐观态度。

核心观点

当前，新冠疫情呈全球加速蔓延态势，形势不容乐观。截至3月31日中国境外累计确诊超68.7万例，病亡超过3.4万例（本报告完成时4月1日上午已经 超过77万例，病亡超过3.8万例），新冠疫情已经成为1918年大流感以来最严 重的全球大流行瘟疫，境外病亡率高达4.97%，显著高于中国水平（湖北以外地区死亡率不到1%，含湖北地区病亡率4.05%）。确诊病例、死亡病例已经达到了境内的8-10倍，且毫无减速迹象（图 1、2）。美欧主要经济体疫情均处于疫情严重蔓延态势之中，欧洲确诊累计突破40万大关，已是中国总确诊数的5倍；美 国日新增病例在2万例以上，累计确诊已超过16万例，累计死亡超3000例。针对全球大流行的态势，医学专家张文宏等判断，疫情在今年夏天结束基本已经不可能，而美国政府预计形势显著好转至少需到今年6月份。

我们预计本次由于全球抗疫所致的经济停滞性衰退，可能使得出口直接下滑20%以上，这样出口额度基本回到了2014-2015年的状态，影响最严重预计在第2季度。如果疫情持续时间过长，那么全年净出口对GDP的冲击与2009年类似。

海外疫情蔓延导致全球需求萎缩对于国内工业生产的影响也较显著。从目前看虽然内需主导中国经济，但出口仍然在我国工业生产动力中占有重要地位。加入WTO后的5年，我国与出口相关的工业生产达到顶峰，2005年我国工业生产中约19.6%与外贸有关。近年来随着国内消费的兴起，我国工业生产更多转入对内服务，但2019年仍然有约11.7%的工业生产是为外贸服务。换言之，我国出口减少会影响近11%的工业生产，如果出口减少20%，预计拉低工业增加值约2.2个百 分点。

我们综合判断，一季度经济负增长是大概率事件，全年经济预计同比增长2.7%左右。综合来看，1季度GDP会出现较大幅度的下滑，2季度GDP有望重新回到正增长，3、4季度增长速度加快。如果2季度我国持续推出稳增长措施，同时货币政策能有所放开，尤其是监管政策有所放松，那么经济增长反弹修复将会比我们预计的要更为迅速。

政策建议：从危机的形成机理和作用机制出发，当前我们可能面临的疫情经济危机可能并非简单通过扩张货币信贷，增加投资，刺激有效需求就可以有效应对， 政策操作需要精准、精细。货币政策固然需要宽松，整体降低全社会包括政府的融资成本以支持实体经济复苏，但是货币政策的作用有其边界，并非万能；更加关键的是财政政策应该果断扩张，突破3%的赤字率上限，全力支持经济复苏，但是如何操作当前所需的扩张性财政是一个关键问题，政策操作需要更加精准、精细。我们坚信，立足于坚持深化改革开放以及弥补一系列体制机制短板，向改革要动力，向开放要活力，中国经济就能发挥韧性强、潜力足、回旋空间大的特性， 无论面对怎样的世界风云变幻也能够在办好自己的事的基础上，争取国内经济社会的平稳发展。未来，一旦全球疫情过去，中国必将迎来经济社会发展新的高度， 对此我们应保持积极乐观态度。