34万亿!钱从哪儿来?国泰君安起底经济所需基建资金来源

　　当前，国内疫情形势已经初步控制，各地复工复产，经济正加速恢复。在3月21日国务院联防联控机制召开的“重大投资项目开工复工情况发布会”上，国家发改委投资司司长欧鸿表示，目前全国除湖北外重点项目复工率已经达到了89.1%。有数据显示，截止3月初，全国已有13个省市发布了2020年重点项目投资计划，其中列举了超过1万个投资项目，总金额高达34万亿。然而，如此大规模的资金从何而来?国泰君安为你细细道来。

　　在发布会上，就资金来源的问题，欧司长除了列举加快拨款进度、新增地方政府债券和减免税费三大措施之外，还专门指出：“激发民间资本投入的积极性非常重要。”而与之相呼应的，是3月17日国家发改委关于扩大专项债规模的最新表态。国泰君安策略团队则在这一判断的基础上，给出了当下市场值得关注的三条投资主线。

　　01重大项目资金来源扩张的三大途径

　　1、专项债的扩容及其投入基建投资比例的提高;

　　2、新建基建项目资本金的降低;

　　3、政策性银行加大信贷支持力度。

　　02“专项债”扩容+“资本金”政策基建增速10%以上可期

　　对于上述几个措施，有财政部专家表示：允许专项债作为重大项目资本金，就可以通过“专项债+市场化融资”，起到“四两拨千斤”的作用，吸引金融机构、民营资本参与基建投资，各路资本发力，推动2020年中国基建投资增速回升。

　　而根据国泰君安宏观团队的测算，在3.5万亿专项债的拉动下，2020年中国基建投资增速或将达到10%以上。新冠疫情发生之前，市场预期2020年专项债额度在3万亿左右。考虑到最近的政策表态，我们预期2020年专项债额度最终会落在3至3.5万亿区间。根据2020年已发专项债投向统计，我们假设65%左右的专项债可以投向基建项目。然后假设3至3.5万亿专项债中，有10%左右可作资本金，这部分资金可以加4倍杠杆。因此，3至3.5万亿的专项债，共计可拉动基建投资约2.5至3.0万亿。

　　但是考虑到政府投资对于私人投资的挤出效应，以及项目不足等不确定因素，我们设定25%的挤出比例，那么在专项债新政推动下，2020年基建投资增速对应约为10%至12%。

　　03再看A股策略的3条主线

　　1、首先，放眼短期，伴随着大基建的号角吹起，早周期类的建材、机械行业将率先引领周期板块景气修复。

　　2、展望中期，以及正在出台的新基建政策，我们认为科技仍是主线。

　　3、最后，从一季报预告中挖掘景气机会，包括受益于疫情的细分行业，及景气度较高的行业。

　　就“专项债扩容新政”的影响，国泰君安宏观团队发布报告认为，包括近期新增的1.29万亿专项债在内，2020年中国新增专项债发行规模应该落在3-3.5万亿之间。而随着“专项债可作为资本金”的新政落地，将撬动数倍以上的各路资金参与，从而推动2020年中国基建投资增速回升至10%以上。

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