宝盈李健伟、国泰君安鲍雁辛：看好未来3年科技股行情

视频加载中，请稍候...

play

　　4月8日宝盈基金基金经理李健伟 ，国泰君安证券建材行业首席分析师鲍雁辛，分享主题：成长基金经理如何看待价值投资。查看PPT

　　主要观点：

　　第一部分：投资框架

　　以产业价值和盈利驱动为核心选股逻辑

　　1、景气驱动型的投资逻辑

　　核心是需求侧，本质上说是景气驱动型的投资思路，财务特征就是ROE上行或高位维持。

　　简单的说，就是买最好的行业中最好的公司，即使目前ROE不高但是预期ROE在景气周期中会上行。

　　“最好的行业”：需要去综合分析产业周期，选择最代表产业发展方向的景气行业。

　　“最好的公司”：简单说就是行业龙头公司，成长行业本身也是有创新周期的，如果是相对成熟的成长性行业（典型如消费电子），那么竞争格局已定，龙头公司竞争优势不断扩大，初创企业已经难有逆袭的机会了。但如果是新兴成长行业，行业初期企业均会享受行业增长红利，竞争格局可能没有那么重要，典型如今年的直播带货行业。

　　2、基于高ROE的选股逻辑

　　核心是供给侧，找到商业模式优秀，竞争优势明显的龙头企业，财务特征就是ROE维持在高位。

　　简单的说，就是买ROE可以维持高位的公司。ROE若能长期维持较高水平，背后反应的是一个公司很强的成长性或是高分红的能力。某些企业虽然行业已经进入成熟期，没有爆发式的增长，但企业度过了资本开支或费用投放的军备竞赛时期，竞争格局已定，企业竞争优势明显，可以进行大比例分红，从而将ROE维持在较高水平，这对于投资者仍有可观的回报。

　　我们设想有这样一家公司。公司是行业龙头，具备深厚的护城河，内生优秀。 竞争格局稳定，不需要资本开支军备竞赛进行行业洗牌。依靠龙头霸主地位产生的议价力提升盈利能力，适当进行资本开支维持合理增长。企业现金流充沛，甚至净现金流量为正，不依赖外部融资。保持高分红率，从而维持高ROE。这种经营模型的公司虽然不多，但在A股市场也是存在的，典型的就如某建材龙头企业。

　　3、成长股和价值股从投资的本质上来说并没有区别

　　上面两类企业就是市场普遍认为的成长股和价值股，本质都是赚取企业盈利增长的钱。只不过成长股投资更多关注需求的变化，希望投资到ROE迅速提升的企业。而价值股投资重在供给侧分析，通过分析企业商业模式和竞争壁垒，赚取ROE能够持续保持高稳定的钱。成长性行业也需要去关注盈利能力和竞争壁垒，成长性行业里面也有高ROE的细分赛道，典型如PCB行业。

　　4、基金经理的投资风格反应的是基金经理的世界观的体现

　　成长股投资经理大部分是性格比较积极主动的，努力跟踪捕捉行业变化和产业发展趋势，对未知的变化抱有相对乐观的态度。我是个天性乐观的人，投资风格上更倾向于成长性行业，除了和我的行业背景相关外，更是因为这和我的世界观相匹配。

　　从成长股和价值股视角来看企业PB-ROE投资

　　初创期投资：VC投资，并不适合二级市场投资。

　　成长期投资：企业ROE可能较低，但快速成长会提升企业ROE。产业趋势研究至关重要，核心关注企业的成长性和成长质量。挑选高速成长行业中的龙头企业，充分享受行业和企业的成长红利。

　　成熟期投资：企业盈利增长放缓，企业通过高分红和持续的竞争壁垒维持较高ROE。预期投资收益率即为企业的ROE，需要不断进行分红再投资享受高ROE企业的复利增长。核心选择有深厚护城河且持续分红的高ROE企业。

　　衰退期企业。较高的ROE逐渐回归，并非投资的良好标的。

　　第二部分：科技行业投资观点

　　科技创新窗口重新开启，战略性看好未来三年的科技股行情

　　1、行业属性：

　　科技行业容易孕育出大市值企业。美国前五大企业都是科技企业。

　　互联网企业2c，行业赛道长，且具有马太效应，赢者通吃，平台/技术/规模优势易产生护城河。

　　2、科技创新周期开启

　　天时：

　　产业周期本身而言，5G重新开启科技创新周期。

　　全球面临产业链重构，美国二次工业化（make American great again），中国二次科技化（中华民族伟大复兴）。事实上贸易战打破了优势比较理论。

　　基础软硬件及上游材料等领域是美日欧最后的尊严，科技自主创新是中国崛起的封关之作。

　　科技创新窗口重新开启，战略性看好未来三年的科技股行情

　　地利：

　　优秀企业对国内供应链扶持调教，有助于提升国内供应链能力，从而进入到正反馈过程。

　　整机厂对国内供应链更加友好，给予更多的份额和利润。

　　人和：

　　比较优势理论被打破，沉睡的雄狮被唤醒。对外部依赖的幻想被彻底打破。

　　党政军的安全可控出于行政化要求，民营企业的出于自身供应链安全考量，国内基础软硬件的国产化进程快速推进。

　　信息产业围绕“云管端”展开，5G系下一代“管”的核心技术

　　通信设备：2019年牌照发放，开始大规模建设5G通信设备

　　5G正式进入商用：2019年6月6日，工信部向广电和三大运营商正式颁发5G牌照，标志着我国正式进入5G 商用元年。

　　2020年三大运营商将投入1，803亿元，开始大规模建设5G通信设施。

　　中国移动：2020年计划资本开支1，798亿元，其中5G相关支出1，000亿。计划2020年至少新增5G基站30万座。

　　中国联通：2020年资本开支700亿元，其中5G相关支出350亿元，同比增长4倍。

　　中国电信：2020年资本开支850亿元，其中5G相关支出453亿元。