国投安信期货：棉花进入价值区间 筑底即将开始

　　关注棉花期货的朋友们，我们再一次见证了历史，我们是幸运的。3月24日CF2005合约当日跌破10000元/吨最低至9935元/吨，9935元/吨价格是郑棉5月合约上市交易至今以来的最低价格。春节假期至今，国内外棉价呈现了同步大幅下跌的表现，疫情在全球扩散后严重削弱纺织消费需求，国际油价倾泻式下跌对纺织纤维原料成本再以重拳打击，需求走弱叠加成本走弱共同形成了本阶段行情演绎的主旋律。

　　一、主要下跌驱动回顾

　　1、疫情扩散的影响

　　第一阶段，新冠疫情在国内爆发传播后，国家出台落实了各项有效措施防控疫情蔓延，为全力配合国家打赢疫情战，国内各地区各大纺织品交易、生产地集群或企业针对春节节后开市复工时间做出积极响应，企业开工时间明确向后推迟，具体复工复产时间另行通知。春节期间，涉及医用口罩和医用防护服生产的工厂召回工人连续制造医用防护用品，在纺织行业中这类企业新订单有效增大，但由于无纺布生产用纤维主要是丙纶(PP)、涤纶(PET)，涉棉类纤维产品较少，对纯棉类消费刺激有限，除个别纯棉水刺无纺布产品的企业新订单将会增加。截至今年2月，国内棉花商业库存497万吨，工业库存72万吨，工商业库存总和同比2016年同期提高138%，供应总量自2019年12月至今连续3个月降幅较小，无明显降低。

　　第二阶段，疫情由国内扩散防控转向严格境外输入后，全球大部分国家陆续出现新冠病例，疫情在海外地区扩散升级后，全球资本市场出现震动，经济需求预期开始整体下行。国内今年1-2月份规模以上工业增加值下降13.5%，其中纺织业下降27.2%，纱线和坯布月度产量下降明显，国纺织消费严重降级。同期，纺织品服装出口下降，国外市场需求降低继续利空纺织原料消费。据海关统计，2020年1-2月我国出口纺织纱线、织物及制品137.725亿美元，同比下降19.9%。2020年1-2月我国出口服装及衣着附件160.623亿美元，同比下降20.0%。内需和外贸出口下降是今年纺织、织造企业开机率下降的主要原因，市场预估以上企业在第二季度因近期新订单取消或缩减导致产能将继续下降。

　　2、中国纺织服装出口市场分布

　　根据纺织信息网数据，纺服订单临时取消或缩量，开工率或再次面临拐点。在纺服中，内外销从工厂的收入比重来看接近一半，2018、2019年1-12月，中国纺服出口额(人民币计)在占国内纺织品总营业收入分别在40.33%、46.77%。从2019年纺服的出口分布来看，欧盟(18%)、美国(17%)、东盟(17%)三者对中国的纺服出口占比相当，任何一方的出口受到影响对纺服的整体出口量都会有较大的震动。

　　3、国际油价下跌对纤维价格的利空

　　今年PX产能整体偏高，PTA(3454, -58.00, -1.65%)和MEG产量表现为供大于求，叠加了近期国际油价下跌影响，纤维类成本价格降低。在宏观经济增速下行背景中，PTA和郑棉合约金融属性表现强于商品供需矛盾，跟随大宗商品同步下跌。涤纶长丝和短纤价格将维持弱势下跌，同时，与纯棉市场互补的纺织品服装市场中，内需和外贸消费不足，以上相关企业产品在短期内不存在消费拉动的可能。

　　二、后期市场热点和风险提示

　　1、棉价跌至低位区间

　　参考历史价格区间，郑棉期价已进入低位价格运行，但目前并不存在供应不足的供需结构。结合当前情况，我们认为除基差交易以外的资金贸然参与追空交易存在一定风险。今年与2016年不同，当前工商业库存总量皆高于2016年。2016年前后基于国家过剩产能，在推出供给侧改革后逐渐形成了市场低点，而今年是黑天鹅事件出现严重削弱市场需求后打出的低点。如今郑棉期价虽然跌至低位区间，但是距离形成市场底部仍有利空驱动需要逐一消化，相对确定的是连续下跌的空间不大。

　　2、最新目标价格政策公告

　　3月26日晚间公告了最新政策，即为贯彻落实2020年中央一号文件精神，经国务院批准，2020年起在新疆完善棉花目标价格政策，目标价格水平为每吨18600元，每三年评估一次，根据评估结果视情况调整目标价格水平。该目标价格与前期价格水平一致，即2017-2019年新疆棉花目标直补价格为18600元/吨，此价格并未超出市场预期，对新疆棉花种植面积稳定构成保护作用，对当前价格略有利空影响。(特别声明：我们在3月26日上午发布的棉花专题报告(PDF版本)中提及到了新疆棉花目标价格政策的相关内容，该内容关于目标价格政策有价格下调的预期假设，由于时间差，特此提示投资者以最新目标价格政策为指导参考)

　　3、新年度全球棉花供需结构