方正中期：螺纹钢：近月保持谨慎 远月相对乐观

　　1-2月现货流动基本停滞，螺纹钢期货主要交易预期。春节前对上半年需求乐观，盘面价格坚挺，节后受疫情影响短暂大跌后，市场自动对比“非典”时期工业品表现，交易逻辑快速切换至政策刺激下的强预期，远月合约突破前高。很大程度上，现货对盘面影响几乎为零，预期内的库存大增也并未引发市场过多关注，1-2月螺纹钢期货和上证综指相关度达到91%，可以看出螺纹钢在此期间表现出较强的金融属性。

　　3月之后，下游需求逐步启动，对于螺纹05合约其交易逻辑将逐步由预期向现实切换，高库存是无法回避的问题。疫情得到控制，复工进程也将加快，但从人员到岗至地产项目施工恢复正常很难在短期内实现，偏乐观估计下4月螺纹需求恢复至去年同期；而对于施工强度提升幅度，考虑到19年高周转模式下地产赶工力度较强，同时住建部指出严禁盲目赶工，预计地产单位时间用钢需求同比增量不会很大，基建从项目审批到落地尚需时间，因此对螺纹需求不要盲目乐观。供给弹性较大，电炉已有复产迹象，同时利润调节下，若需求较好，则产量大概率随价格回升，影响去库速度。海外风险仍在加剧，当前并未传导至国内，但风险不容忽视。稳增长目标下，基建和地产成为重要抓手，虽面临诸多问题，但螺纹需求向好预期尚难证伪，因此10合约持乐观看法，目标价格在3600元以上，下方支撑3300元。但对于05合约，若需求未超出预期，则很难给出过高估值，上方压力3500元。

　　建议关注3月下旬后建材成交情况，若仍维持在去年60%以下，建议高空05合约，10合约则维持低位做多策略，10/1正套在120元以下入场。考虑到疫情对全球经济所带来的不确定性，板材需求虽早于螺纹恢复，但中期看可能弱于螺纹，因此10合约卷螺差在-40元附近做空。下游企业关注10螺纹在支撑位买入保值机会，对4-8月需求量进行保值。

　　一、行情回顾

　　图1-1：螺纹钢期货价格主力合约K线图

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　图1-2：螺纹钢期货与上证综指走势相关度

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　1-2月市场情绪出现多轮转换，螺纹钢期货价格波动加大。春节前，由于对2020年上半年需求乐观，期螺走势较强，阶段性在3600元上方运行，不过节后疫情对需求预期产生较大影响，螺纹开市首日跌停，随后市场交易逻辑迅速切换至政策刺激下疫情过后的需求爆发，期货低位反弹，在库存大增的情况下持续上涨，远月合约及炉料则突破节前高点。1-2月螺纹钢2005合约下跌6.3%，2010合约下跌0.24%，热卷2005合约下跌5.9%，铁矿石2005合约下跌4.6%，焦炭2005合约下跌4.4%，焦煤2005合约上涨6.7%。

　　二、宏观数据分析

　　1月新增社融5.07万亿，扣除国债和一般债得到老口径新增社融5.02万亿，较去年4.6万亿同比多增4067亿元。地方专项债单项同比多增6060亿元，新增人民币贷款接近3.5万亿，同比收缩768亿元，基建修复稳增长背景下企业中长期贷款有所回升。

　　2月制造业PMI降至35.7，低于2008年11月金融危机爆发时的38.8，3月预计将回升较为明显，但仍需关注海外PMI变动，其将影响后期国内PMI回升斜率。

　　1年期LPR为4.05%，较上月下调10bp，5年期以上LPR为4.75%，较上月下调5bp。由于MLF利率调整在先，1年期LPR调降幅度与2月17日MLF利率下调10bp幅度对等，整体符合市场预期。5年期LPR利率下调5bp略超预期，5年期LPR是按揭利率的基准，此次操作显示政策适度稳定地产需求的导向，但调整幅度显示政策定力，且5年期LPR调整后不会立刻传递到存量部分的房贷利率，不会显著刺激地产需求，符合“房住不炒”的论调。

　　3月3日美联储临时召开会议降息50bp，方向符合预期，但时点远超预期。当前情景下降息50bp的举措可能加重市场对经济衰退的担忧，为全球央行施行新一轮货币大宽松提供了空间，利差收窄也打开了国内降息窗口，缓解了汇率贬值压力。

　　三、基本面分析

　　（一）钢厂被动减产 螺纹钢产量大幅下降

　　1-2月，钢材产量明显下降。统计局数据尚未公布，从Mysteel周度数据看，2月第4周，螺纹钢周产量为241万吨，较春节前一周减少71万吨，降幅23%，农历同比减少81万吨，降幅25%。参考2018-2019年，春节后1-2周产量逐步回升，但今年节后已连续4周下降。综合来看，螺纹钢产量减少主要源自以下几点：一是厂内库存大增。受疫情影响，螺纹今年累库时间明显拉长，贸易商上备货力度减弱，物流运输不畅导致厂内库存大量累积，螺纹钢厂库在2月末同比增加123%；二是原料采购困难。汽运受阻下钢厂炉料采购的难度增加，特别是部分辅料，库存严重不足，迫使钢厂减产。三是利润降至低位。长流程钢厂利润降至2017年低点，电炉厂更是全面亏损，2月最后一周钢联调研的53家独立电弧炉钢厂产能利用率为3.70%，同比下降48%，较节前一周下降3%，基本处于完全停产状态。不过高炉产能利用率仍接近80%，较2019年农历同期小幅增加0.24%，相比春节前一周只下降4.4%，反映出高炉减产力度较小，而同期热卷产量相对较高也对此有所印证。因此螺纹钢产量大幅下降主要源自电炉停产及高炉降低转炉废钢添加，多是被动减产，在华东螺纹钢毛利仍能维持在200元/吨的情况下，高炉主动减产意愿不足。

　　图3-1：全国钢厂高空产能利用率

　　数据来源：Mysteel、方正中期研究院

　　图3-2：全国钢厂高炉检修产量

　　数据来源：Mysteel、方正中期研究院

　　图3-3：螺纹钢产能利用率

　　数据来源：Mysteel、方正中期研究院

　　图3-4：样本钢厂螺纹钢周产量

　　数据来源：Mysteel、方正中期研究院

　　图3-5：短流程钢厂开工情况

　　数据来源：Mysteel、方正中期研究院

　　图3-6：废钢与电炉成本走势

　　数据来源：Mysteel、方正中期研究院