中金公司：星链（Starlink）是泡沫还是革命？

自2015年Elon Mask提出发射1.2万颗卫星覆盖全球的星链计划（Starlink）以来，全球掀起了商业卫星和低轨星座建设热潮。星链计划从2020年开始进入密集发射期，我们预计2020年底SpaceX或将拥有1600颗卫星，成为全球最大的卫星运营公司。

中金公司在本文中分析了：1）星链等低轨卫星系统兴起的背景，2）卫星通信市场的商业机会，以及3）星链可能成功的优势。我们认为公司通过“火箭研制+卫星研制+发射服务”的垂直整合商业模式，形成了较为明显的成本和速度优势，未来有望为车联网、专网、宽带接入等市场带来巨大变革。

低轨星座计划层出不穷，轨道和频谱资源成为争夺焦点

SpaceX已经成为全球最大卫星运营公司。SpaceX从2019年5月开始卫星发射，截止2020年3月18日，已经成功发射6次合计360颗卫星入轨，从拥有卫星数量上来看，已经成为全球最大卫星运营商之一。按照目前每隔2~3周进行一次“一箭60星”发射的速度，SpaceX到2020年底将拥有约1600颗卫星，比截至2019Q3任何国家的卫星数量都要多。

图表: 全球拥有卫星数量TOP6国家和SpaceX卫星发射计划（我们假设每月发射2次）

资料来源：UCS，新华网，中金公司研究部 注：我们假设每月发射2次；SpaceX现有卫星数量截至2020/3/18数据，其余是截至2019/9/30数据

图表: Starlink主要事件表和技术细节

资料来源：SpaceX官网，FCC，中金公司研究部

全球兴起低轨星座建设高潮，我们认为2020年或将是中国天基互联网的元年。“星链”计划发布以来，亚马逊、三星、波音等巨头分别发布自己的星座计划，软银等风险投资机构也通过投资OneWeb参与这个热潮。目前全球已经发布的星座计划超过28个，计划发射卫星数量超过2万颗，低轨卫星轨道和频谱资源的“稀缺性”愈发突出。我们认为，这个趋势一方面反映随着技术的进步，天基互联网的商业应用可能打开，带来新的增量市场；另一方面反映科技巨头们抢占太空卫星轨道频率资源的决心。

图表:卫星轨道中GEO资源已经较为紧张，有向中低轨卫星发展的趋势

资料来源：各卫星星座官网，维基百科，中金公司研究部。注：根据北斗官方网站，北斗三号卫星导航系统由24颗中圆地球轨道、3颗地球静止轨道和3颗倾斜地球同步轨道，共30颗卫星组成

低轨卫星通信未来的商业机会在哪里？

卫星通信目前主要被用在海事、航空、野外等地面信号无法覆盖的特殊场景。根据中金统计，全球6家主要上市卫星通信企业2018年收入规模339亿元人民币，仅相当于地面移动通信市场的1％。

通过分析，我们认为，Starlink有望成功的商业变革是：1）与Tesla相结合，通过电动车+卫星互联网的垂直整合，为智能出行行业带来下一波革命浪潮。短期更直接的商业机会是，2）把握政府、海事、飞机等企业专网从语音到宽带数据的升级机会，取代铱星成为全球最大的卫星专网运营商。此外，星链还能为各国边远地区提供宽带接入，成为现有光纤和有线电视接入的有效补充。手机在室内覆盖及手机小型化都有很大难度，短期难以颠覆现有厂商。

图表: Starlink面向四大通信市场的商业机会

资料来源：各运营商官网，SpaceX官网，中金公司研究部

图表: 卫星和地面通信技术比较

资料来源：各运营商官网，中金公司研究部

专网市场：对现有铱星等系统的一个很好升级，面对铱星、同步卫星通信速率较低、终端和资费昂贵的问题，在时延、终端价格、流量费用和覆盖方面全面领先铱星，同时可以对地面专网进行补充。

车联网市场：车联网和Tesla结合，能打开新的空间，相比高通、华为等4G车联网建设专门投入规模较小，且覆盖更为广泛。可以实现汽车在大范围内的联网，同时可以实现通信+导航的一体化。

图表: 卫星车联网

资料来源：3GPP，中金公司研究部

SpaceX“星链”计划的竞争优势在哪里？