全球疫情加速升级中国增长预测：2021年GDP增速回升至9.0%（可下载）

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　　近期，新冠疫情迅速在全球扩散升级、并已出现向金融市场“传染”的迹象。鉴于此，我们将2020年中国实际GDP增速预测从此前的6.1%下调至2.6%。由于实际GDP增长在2020年大部分时间都低于潜在增速，我们预计名义增速将在2020年显著放缓至2.8%。当前形势下，财政与货币政策的逆周期调节力度或将加码，短期“美元荒”过后，人民币可能有升值动力——我们维持2020年底美元兑人民币6.72的预期不变。

　　摘要

　　近期，新冠疫情迅速在全球扩散升级、并已出现向金融市场“传染”的迹象。鉴于此，我们将2020年中国实际GDP增速预测从此前的6.1%下调至2.6%。短期内，全球经济严重衰退的风险明显上升，我们此前分析中的“悲观情形”[1]可能将成为“基准情形”、即新冠疫情对今年中国GDP的冲击可能达到6个百分点左右。由于财政收支天然“稳定器”的特性，此情形下财政收入将明显减少、而潜在支出可能增加。因此，此前计划财政扩张中更大的份额将用于填补随全球衰退产生的“周期性”赤字、而用于提振增长的“结构性”财政刺激比例下降、力度减弱[2]。随着基数走低、环比企稳，我们预计2021年中国实际GDP增速有望回升至9.0%。

　　？ 就增长结构而言，2020年出口[3]同比可能大幅下跌18%左右，为拖累2-4季度增长的最主要因素。短期名义进口同比降幅可能更大、达到25%左右。虽然实际内需增长有望比外需有韧性，但名义进口降幅短期或将高于出口，考虑到加工贸易进口量下滑、进口原材料价格大幅下跌、且低产能利用率下进口替代加速。国内体验式消费增长在今年2季度可能难以恢复到此前高点，但下半年有望加速回升。我们预计上半年私人部门投资预计偏弱，其修复可能滞后于名义增长；地产投资需求短期受损，有望下半年更明显回升。鉴于此，政府及国企主导的投资需求或将成为短期逆周期调节的主要着力点。

　　？ 就节奏而言，我们预计2020年3季度起外需开始逐渐回升，而4季度明显加速。当前，新冠疫情在欧美快速扩散升级，且在部分亚洲地区出现“二次回升”。我们预计今年2季度的大部分时间内，全球经济可能处于“暂停”状态，各主要经济体的增长路径可能在不同程度上重复中国1-2月的走势。参照中国疫情的发展轨迹、并考虑到海外“防疫”的实际执行效果可能参差不齐，海外疫情进入“平台期”所需的时间可能长于中国、整个2季度的经济活动都将受到较大冲击。同时，3季度海外复工可能耗时更长，所以全球“补库”周期可能4季度才全面展开。

　　由于实际GDP增长在2020年大部分时间都低于潜在增速，我们预计名义增速将在2020年显著放缓至2.8%，但于2021年回弹至11.2%。工业品面临严重的通缩压力，而一些必选消费品和医疗用品的价格可能有较强支撑——我们维持2020年CPI 3.3%的预测不变，但将同年PPI的预测从此前的1.2%下调至-3.7%。

　　当前形势下，财政与货币政策的逆周期调节力度或将加码，短期“美元慌”过后，人民币可能有升值动力——我们维持2020年底美元兑人民币6.72的预期不变。具体而言，2020年周期性财政赤字率可能扩大4-5个百分点，最“广义”的财政赤字率或将比2019年扩大6-7个百分点。为了支持广义财政扩张，我们预计政府可能提高一般公共预算赤字率，发行特别国债和/或增加地方债限额，以及扩大政策性银行和城投平台/国企的债务融资规模。此外，我们预计，2020年LPR还将下调40bp、RRR将再下降150bp，同时，存款基准利率可能调降25个基点。随着下半年“美元荒”消退，中外增长差和利差走阔的基本面可能推动人民币兑美元和一篮子货币升值。

　　我们本套预测基于目前疫情和政策变化的基准情形，其不确定性主要来自以下两方面的变化：1）疫情走势、及其对金融市场的“传导”能否得到有效控制；2）中国逆周期调节的力度和节奏。

　　正文

　　I。 海外疫情进入“缓和期”尚需时日

　　目前看，海外疫情的扩散可能比此前预想的范围更广、影响更大、且持续时间更长。截至3月21日，海外累计确诊的COVID-19病例已突破20万例，连日新增确诊在3万附近。更令人担忧的是，日度新增确诊病例仍以约20%的环比增速上升、即连“三阶导数”也仍未出现放缓迹象。纵观全局，海外疫情已全面升级、并殃及所有主要经济体，尤其是美国。而欧洲、亚洲、及中东地区疫情对本地和全球经济的影响也不容小觑。与此同时，在一些之前疫情已经趋于缓和的国家，输入性病例以及随之而来的本地传染也为防疫抗疫带来第二波压力。

　　图表： 海外新增确诊已经是中国2月初高点的7-8倍

　　资料来源：WHO，ECDC，万得资讯，中金公司研究部

　　图表： 海外日度新增确诊仍以20%的环比增速上升，尚未出现明确的“拐点”

　　资料来源：WHO，ECDC，万得资讯，中金公司研究部

　　图表： 海外累计确诊前20国家——疫情仍在全面升级

　　资料来源：WHO，ECDC，万得资讯，中金公司研究部