“美元荒”还没完，警惕“破坏性涨势”冲击新兴市场货币

美元一季度上扬约3.5%，创下2015年以来最佳第一季度表现。在短暂回调后，上周，美元对主要货币全周再次录得2.44%涨幅。

美元继创下2015年以来最佳第一季度表现后经历短暂回调，本周一，美元再度小幅上涨。截至第一财经记者今日午间截稿时，美元指数报100.59。

分析师们警示称，尽管此前全球央行联手释放流动性，但是随着经济下行风险加剧，市场仍在追寻美元，“美元荒”可能尚未结束，美元也可能因此继续涨势，同时，值得注意的是，美元的“破坏性涨势”可能拖累部分新兴市场货币和金融稳定，美联储可能再度出手。

“美元荒”尚未完全解决

此前，投资者疯抢美元资金推升了融资市场上借入美元的成本。3月17日，美元3个月外汇掉期利差涨至2008年金融危机时期水准，反映获取美元成本的欧元对美元交叉货币掉期基点也达到2011年以来最高，美元对日元掉期同样接近创纪录水平，英镑对美元掉期亦达到2008年来未见水平。

招商宏观谢亚轩发表研报分析称，3月10日以来，美元流动性紧张在全球蔓延，原因来自于四个层面：第一，美国企业流动性需求大增，加剧银行资金紧张；第二，波动率加大后，基金被迫全面抛售部分资产；第三，做市商不再提供流动性；第四，油价暴跌的影响。

随后，为了应对流动性紧张，美联储自3月15日开始密集采取多项措施：一是总量货币政策，二是创新型工具进一步推动向信用传导，三是暂时放松对银行的监管，四是对海外美元流动性采取调节措施。

“从目前情况看，在美联储采取了广泛而丰富的政策措施之后，美国的资产价格和风险相关指标已经出现了改善，表明政策开始见效。”谢亚轩称。

但不少分析师警示，美元荒可能尚未结束。

投行布朗兄弟哈里曼（Brown Brothers Harriman）策略师斯洛特（Ilan Solot）曾在2008年以货币交易员的身份在美联储工作，他表示：“政策制定者从上次危机中对资金短缺问题有了充分理解，他们急于解决这一问题，美联储重新祭出2008年的刺激手段，但这次危机是对实体经济的流动性冲击，我们不知道这种情况将如何发展。”

斯洛特回顾2008年的情况称，2007年至2008年，对美国次级抵押贷款的不安情绪加剧以及贝尔斯登濒临破产后被并购，令对冲基金增加了空头头寸，并使得美元指数稳步下跌。但从2008年3月至11月，由于海外需求，美元上涨了24%，货币市场利率也出现飙升。

随后，他回忆称，美联储降息，华盛顿出台7000亿美元银行救助法案，货币市场压力缓解，美元回落并在2008年12月18日跌至低谷。但短暂喘息后，美元再次急涨，在2009年3月达到峰值之前又上涨了15%。

“这次的不确定性在于，由疫情引起的全球供需双杀情况可能无限期持续。如此一来，试图维持生计的企业和个人很可能继续囤积美元现金。”他称。

谢亚轩也分析称，反映全球银行间市场拆借美元的信用风险和流动性风险的LIBOR-OIS利差，即3个月美元LIBOR利率与隔夜指数掉期利率之差有企稳迹象，但还未明显下降。TED利差，即3个月美元LIBOR利率与3个月美债收益率之差也仍然处于升势之中，显示海外美元流动性情况仍然紧张，且出现了流动性分层的状况。部分更接近央行、银行体系的大机构更容易获取流动性支持，已经出现改善，而部分中小企业、机构感受到流动性情况的改善还需更多时间。

“当然，更为根本的因素在于疫情、低油价的状况暂未改变，市场也无法自发地好转。”他进一步称。

中金张梦云团队也表示，在美联储快速推出无限QE、购买公司债和商业票据等措施后，近期金融市场流动性压力略有缓解，欧元日元兑美元外汇互换基差、股权风险溢价以及信用息差均有收窄。但Libor-OIS利差、CP-OIS利差短期信用融资指标非但没有回落，反而继续上行。因而，流动性压力短期尚难轻言结束。

此外，值得注意的是，疫情还发生在美元市场的供需平衡日益脆弱之际。

金融危机后，更严格的监管限制了美国银行业的美元放贷能力，但美元在国际交易中的作用并没有减弱，这导致了美元融资缺口，即非美国银行业者的美元资产与其负债之间的差额。

根据国际货币基金组织(IMF)估计，美元融资缺口每年可能高达1.5万亿美元。