国信期货：系统性风险压力加大 动力煤产量释放加快

　　一季度动力煤期货冲高回落，维持弱势。年初，受到煤矿提前放假及库存走低影响，期现价格走高。春节长假后，受到煤矿复产速度减慢影响，期价一度冲高，但下游企业复产同时减慢，期价再度走低。随后，受到疫情在全球蔓延影响，虽然主要电厂日耗逐步回升，但系统性风险压力压制动力煤价格，期现价格继续走低，逐步刷新年内低点。大型煤炭企业复产加快，动力煤期价再度承压，跟随周边品种跌势，刷新近年来低点。

　　受到先进产能释放影响，去年底，我国煤炭月度产量达到3.3亿吨水平，处于近年来峰值，远高于3亿吨左右的水平，处于绝对高位，供应相对充足。在目前产量恢复到正常水平后，预计3-4月产量提升将加快。

　　受到先进产能释放，煤炭产业逐步集中，大型煤炭企业产量占比加大，同时产能产量逐步集中在山西、陕西、内蒙等省份。

　　受煤矿复产、产量释放加快影响，产地及中转地库存逐步回升，供应加快，库存指数见底反弹。下游复产速度相对慢于煤矿复产速度，加上季节性需求淡季，库存累积加快。

　　从外围市场来看，疫情在全球扩散拖累全球经济增长，原油价格大跌重挫煤化工板块，主要国家和经济体不断降准降息及出台刺激政策，但相关国家疫情遏制住还需要时间，煤炭进出口及贸易都可能受到影响。一旦疫情逐步缓解，国内市场相对平稳，宏观利好将推动市场报复性发展，但目前还需密切关注国外疫情信息。

　　进入二季度，煤炭产量释放加快，月度产量有望维持记录高位，供应压力加大。需求在被延迟后，启动依旧较慢，全球市场承压，导致产业链均处于谨慎。进口在年初恢复后快速增长，但后期受到疫情及进口政策影响，有望维持平稳或减少。原油价格维持低位对煤炭及煤化工品种价格形成拖累。动力煤期货价格在跌至低位后，长协价及成本支撑加强。二季度有望在夏季来临前，维持先抑后扬，支撑位在495-510附近，阻力位在535-540附近。

　　风险提示：海外疫情情况及拐点、海外出口港口运行情况、产业政策。

　　一、一季度动力煤行情回顾

　　一季度动力煤期货冲高回落，维持弱势。年初，受到煤矿提前放假及库存走低影响，期现价格走高。春节长假后，受到煤矿复产速度减慢影响，期价一度冲高，但下游企业复产同时减慢，期价再度走低。随后，受到疫情在全球蔓延影响，虽然主要电厂日耗逐步回升，但系统性风险压力压制动力煤价格，期现价格继续走低，逐步刷新年内低点。大型煤炭企业复产加快，动力煤期价再度承压，跟随周边品种跌势，刷新近年来低点。

　　图：动力煤期货2005合约走势及持仓

　　数据来源：文华财经 国信期货

　　二、影响二季度动力煤价格的因素分析

　　2.1 产量释放加快

　　年初，受到部分煤矿春节提前放假和突发疫情导致复产放慢影响，我国原煤生产下降。1-2月生产原煤4.9亿吨，日均产量815万吨，同比下降6.3%。按照疫情影响8-12天的煤炭生产时间来算，预期影响15%左右的产量，但从数据来看，大型煤炭企业在复产后，产量释放明显加速，截止3月中旬，基本达到去年同期生产水平，保障供应，稳定市场供应预期。

　　受到先进产能释放影响，去年底，我国煤炭月度产量达到3.3亿吨水平，处于近年来峰值，远高于3亿吨左右的水平，处于绝对高位，供应相对充足。在目前产量恢复到正常水平后，预计3-4月产量提升速度将加快。

　　图：我国原煤月度产量

　　数据来源：WIND 国信期货

　　图：我国动力煤月度产量

　　数据来源：WIND 国信期货

　　2019年我国原煤产量约为37.5亿吨，同比增长1.8%。从各省市来看，2019年我国煤炭产量前五大省份分别是内蒙古、山西、陕西、新疆以及贵州。其中内蒙古自治区原煤产量103523.7万吨，占全国原煤总产量的28%；其次为山西省、陕西省，其原煤产量分别为97109.4万吨、63412.4万吨，分别占全国26%、17%。

　　受到先进产能释放，煤炭产业逐步集中，大型煤炭企业产量占比加大，同时产能产量逐步集中在山西、陕西、内蒙等省份。

　　图：内蒙古原煤月度产量

　　数据来源：WIND 国信期货

　　图：山西原煤月度产量

　　数据来源：WIND 国信期货

　　表：主要省份煤炭产量 万吨

　　数据来源：煤炭资源网 国信期货

　　2.2 进口速度加快