中金公司海外策略：寻底之路或不会一帆风顺

原标题：中金公司海外策略：寻底之路或不会一帆风顺 来源：金融界网站

来源：中金公司

海外资产配置4月报：寻底之路或不会一帆风顺

中金策略今天发表了最新一期海外资产配置报告，首页要点如下。

2月的波动仅是“序曲”，随之而来的3月更为剧烈且席卷全球的动荡既有一定的偶发性、也有内在的必然性

庆幸的是，美联储及时行动在3月底有效止住了流动性紧张下资产急速且无差别抛售可能对金融体系造成更大冲击的风险

不过，避免事态变差不等于彻底解决问题，只要疫情还无法得到有效控制能够使企业现金流得以恢复，受损企业依靠财政纾困和流动性提供固然能避免极端风险，但依然会持续处于“紧绷”的状态

基于此，我们认为，美股和海外主要市场因流动性紧张导致的无差别和急速抛售暂时告一段落，但疫情对基本面的冲击正逐渐开始显现，直到疫情能够得到有效控制。因此，市场的寻底过程或不会一帆风顺，基本面下行、如果叠加疫情发展、以及流动性问题的反复，都有可能使市场重新面临压力。

3月回顾：油价大跌和流动性紧张加剧全球抛售，政策应对不断加码

疫情在海外不断扩散升级的背景下，油价意外大跌和流动性紧张共同加剧了全球资产在3月的动荡和抛售，连避险资产如美债和黄金也一度难以幸免，最终还是得益于货币和财政政策不断加码才使得市场在3月最后一周有所企稳修复，流动性紧张局面也暂时得到缓解。整体看，美元计价下，债>；股>；大宗；仅VIX、美债、美元指数和日元等少数资产上涨；而原油、巴西、印度、俄罗斯、比特币、REITs、欧洲股市表现最差（图表1）。

3月，1）跨资产：债>；股>；大宗；2）权益市场：发达好于新兴；发达中，日本>；美国>；欧洲（本币）；新兴中，港股、A股依然领先；巴西、俄罗斯、印度、印尼大跌；3）债券市场：利率走势呈现“过山车”态势，月初避险情绪一度使10年美债触及0.3%新低，但随后流动性紧张引发债券抛售升至1.3%以上，月末回落；信用利差持续走高直到月末略有收窄；4）大宗商品：油价大跌，金属也普遍走弱，仅小麦和波罗的海干散货上涨；5）汇率：美元也呈现“过山车”走势，先跌后涨随后再回落；新兴汇率普遍贬值；6）另类资产，仅VIX大涨，比特币、REITs均下跌。

3月，全球股债基金均出现资金流出，美国高收益债的流出压力加大。金融条件方面，主要市场均明显收紧。

4月展望：流动性压力暂缓、基本面下行加速、疫情防控仍待时日

3月的全球市场见证了多项“记录”，不仅美股和全球资产动荡程度数十年未见、美联储政策加码和响应速度之快也远胜2008年。

回溯看，2月的波动仅是“序曲”，随之而来的3月更为剧烈且席卷全球的动荡既有一定的偶发性、也有内在的必然性：一方面，油价意外大跌加大了疫情下已经承压的信用债市场压力，而源自这一类资产的抛售被金融和资管机构放大后蔓延至其他资产并诱发流动性紧张，进一步波及全球市场和几乎所有资产类别；另一方面，疫情迫使经济按下“暂停键”后，部分企业“现金流”断裂和持续“出血”下，压力显现可能也只是时间问题。

庆幸的是，美联储及时行动（尤其是增加与其他央行美元互换、无限量QE和直接购买投资级信用债）在3月底有效止住了流动性紧张下资产急速且无差别抛售可能对金融体系造成更大冲击的风险，而随后美国国会通过2万亿美元的刺激法案也提振了市场的信心。

不过，避免事态变差不等于彻底解决问题。由于当前金融资产“巨震”的本质是疫情对实体经济各部门特别是企业部门现金流的巨大冲击，这也是解决所有问题的源头（《疫情升级的金融传导机制及“薄弱环节”排查》），因此只要疫情还无法得到有效控制能够使企业现金流得以恢复，受损企业依靠财政纾困和流动性提供固然能避免极端风险，但依然会持续处于“紧绷”的状态。