国泰君安花长春：定向降准是否足够？何时降存款基准利率？

原标题：国泰君安花长春：定向降准是否足够？何时降存款基准利率？ 来源：国泰君安

导读

　　介于当前海外形势，我国仍然需要降低存款基准利率，预计最快4月份。

摘要

一、此次定向降准除降低实体融资成本外，释放重启流动性投放信号。

　　疫情发生以后的春节后六周，央行流动性投放逐周减少。最近三周均无公开市场操作。此次定向降准释放资金5500亿元，也一定程度预示后边几周公开市场流动性释放将重启。

二、此次定向降准有利于国内金融市场平稳，但在疫情全球蔓延背景下，显然还需要其它工具，如MLF、LPR联动降息。有两种情形。我们预计3月降MLF的概率仍然较大。

　　因为LPR调降将参考MLF等利率。而整个一季度无MLF到期，因此MLF的下调时间窗口期比较少，我们预计：

　　第一种情形，如果海外金融市场能逐渐平复，此次定向降准后， 3月OMO、MLF、LPR三率联动下调的概率下降。

　　第二种情形，如果海外金融市场继续向下巨幅震荡，央行或在3月补做MLF，并调降利率。

我们预计后一种情形概率较大。央行利率、流动性政策，金融市场稳定近期再次成为重要政策考量。

三、我们认为存款基准利率有下调空间，而且财政措施也不会缺席。预计最快4月份将有较多的逆周期政策加码出现：

　　介于疫情在全球出现“大流行”的情况，全球经济都可能陷入衰退风险。预计LPR还将持续下调，30-40BP左右。商业银行利差被持续压缩。单纯通过降准，降OMO、MLF来降低商业银行资金成本已经不够，降低存款基准利率空间被打开，预计最快4月份。

货币政策总体上作用有限，属于兜底角色，全球需要财政政策的配合。预计G20将讨论财政、货币的配合问题。

事件

　　3月16日央行实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点；此外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。3月16日定向降准，释放长期资金5500亿元。

一、此次定向降准除降低实体融资成本外，释放重启流动性投放信号。

此次定向降准在市场预期之内，政策目的有三：

第一、在连续三周按下暂停键后将重启流动性投放。疫情发生以后，春节后的六周，央行流动性投放逐周减少。最近三周均无公开市场操作(图1)。此次定向降准释放资金5500亿元，也一定程度预示后边几周公开市场流动性释放将重启。

第二、落实3月10号国常会精神，降低实体融资成本。3月10日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，明确抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行的降准力度(图2)。

第三、配合3月地方债发行。财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元。加上此前提前下达的专项债务1万亿元，共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。

二、此次定向降准有利于国内金融市场平稳，但在疫情全球蔓延背景下，显然还需要其它工具，如MLF、LPR联动降息。有两种情形。我们预计3月降MLF的概率仍然较大。

因为LPR调降将参考MLF等利率。而整个一季度无MLF到期(图3)，因此MLF的下调时间窗口期比较少，我们预计：

　　第一种情形，如果海外金融市场能逐渐平复，此次定向降准后， 3月OMO、MLF、LPR三率联动下调的概率下降。

　　第二种情形，如果海外金融市场继续向下巨幅震荡，央行或在3月补做MLF，并调降利率。

我们预计后一种情形概率较大。央行利率、流动性政策，金融市场稳定近期再次成为重要政策考量。

三、我们认为存款基准利率有下调空间，而且财政措施也不会缺席。预计最快4月份将有较多的逆周期政策加码出现。

　　介于疫情在全球出现“大流行”的情况，全球经济都可能陷入衰退风险。预计LPR还将持续下调，30-40BP左右。商业银行利差被持续压缩。单纯通过降准，降OMO、MLF来降低商业银行资金成本已经不够，降低存款基准利率空间被打开，预计最快4月份。

　　货币政策总体上作用有限，属于兜底角色，全球需要财政政策的配合。预计G20将讨论财政、货币的配合问题。