[棉花期货]3.26棉花期货行情分析：花开花落自有时 棉花下行不言底(2)

第三部分 国内棉花供需格局

　　2020年1-2月，国内棉花价格走势受到疫情影响严重，下游纺织企业开工亦受到严重影响，这使得棉花库存进一步积累，开工缓慢将进一步使得棉花库存累积，另一方面使得消费受到严重影响。随着下游企业逐步开工，棉花高库存问题有望得到一定程度缓解，但消费能否回升仍然存在较大不确定性。

　　1、棉花供应：国内棉花库存高企，供应充足

　　春节来临，用棉企业虽停工放假，但在节前也有不同程度的原料补库，月末商业库存小幅下降。1月底，全国棉花商业库存总量约501.19万吨，环比降3.37%，同比增3.37%。受春节影响，新疆棉出疆发运量环比均有所下降，但高于去年同期。据统计，当月新疆棉花专业仓储库出疆发运量为36.35万吨，环比减少8.88万吨，高于去年同期6.92万吨。

　　国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至1月初，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为31.9天(含到港进口棉数量)，环比增加4.5天，同比减少8.4天。全国棉花工业库存约72.65万吨。位于历年偏高位置。

　　截止2020年3月6日，交易所棉花期货注册仓单35917张，位于近5年来高位。仓单数量维持高位将对2020年5月及9月合约构成较大压力。

　　春节前后，受到疫情影响，企业开工处于低位，但随着二季度疫情得到控制，纺织企业目前总体以消耗年前库存为主，预计进入3月后，对原料的采购将日趋迫切，工商业库存有望开始下降。

　　2、棉花消费受影响严重，企业开工率逐步回升

　　受到疫情影响，2月下游纺织企业开工受到严重限制。但进入3月，棉纺织企业逐步开工。截至到3月6日，纺织企业复工率继续回升，当前纺织企业总体复工情况较好，调查企业的复工率达79.07%，另有20.93%的企业计划3月中下旬复工。计划3月中下旬复工的企业主要集中在湖北、新疆、山西、陕西、甘肃、山东等省份。江苏、浙江、四川、河北、河南等省份的平均复工率相对较高。

　　受国内疫情影响，今年棉纺织企业的开工率较往年明显偏低，据TTEB数据，今年3月初的纺企开工负荷仅在40.8%左右，而往年同期在56.6%—62.0%的水平，同样，今年3月初织厂的负荷仅在40.4%左右，而往年同期在61.2%—70%的水平。

　　外地人员不能到位、防控物资缺失、交通运输不畅等各种因素制约企业复工复产。同时，下游新增订单偏少和国际商品市场大跌使得对后市预期悲观也制约了企业的生产。

　　2020年1-2月，由于受疫情影响，初步估算今年前两个月国内棉花消费量同比减少约40万吨，此外，受到海外市场环境的变化影响，二季度棉花消费预计也将难以有较好表现。

　　3、国储轮入量有所扩大，起到一定支撑作用

　　2020年2月份通过全国棉花交易市场计划采购新疆棉19.6万吨，较上个月增加7.6万吨，实际成交10.88万吨，较上个月增加9.06万吨，成交率55.53%，较上个月增加40.33个百分点。平均成交价格13716元/吨，较1月份月度成交均价下跌359元/吨。2月份储备棉轮入成交最高价为13716元/吨，较上个月下跌481元/吨;月度成交最低价为13195元/吨，较上个月下跌612元/吨。其中新疆库成交0.56万吨，占2月总成交量5.14%;内地库成交10.32万吨，占2月总成交量94.85%。

　　国储轮入价格维持相对高位对于棉花起到了一定的托底作用，在内外棉持续下跌至12000水平附近时，国储轮入价格依然保持在13000以上，一方面减少了市场供应，有利于价格企稳，此外，国储轮入对于棉花市场信心的稳定亦起到了重要作用。

　　但2月底，内外棉价差连续3天扩大到800元/吨，轮入出现暂停。3月1日，中国储备棉管理有限公司发布消息：根据《2019年度新疆棉轮入实施细则》第十一条规定，2020年2月26日至28日，内外棉价差已连续三个工作日超过800元/吨，3月2日开始暂停新疆棉轮入挂牌交易。在轮入期间，当内外棉价差回落到800元/吨以内时，回落后第一个工作日重新启动挂牌交易。未来仍需关注轮入量及价格情况。

　　4、中国棉花供需平衡表

　　USDA与中国棉花信息网对于中国棉花2020/21年度平衡表均上调了棉花消费量，USDA认为中国棉花消费情况将好于本年度，对于产量较本年度有所调减，期末库存均有所调减。但从目前的疫情情况来看，1-2月中国消费已经显著受到影响，即使疫情得到控制，消费能否得到恢复仍然需要观察，我们认为消费情况仍将是2020/21年度的重要变量，在全球经济下行趋势延续，国内的房地产及就业及消费受到冲击的情况下，消费能否较2019/20年度出现增长值得怀疑，在极端情况下，消费可能将出现较大幅度回落，这一部分仍需要进一步的数据进行确认。

　　第四部分 技术分析及多空持仓情况