【华泰证券研究所】启明星20200325

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固定收益研究: 危机处理的中国经验

研报发布日期: 2020-03-24

危机是经济或金融市场失衡到一定程度的破坏形式的出清过程。目前发生在美国的流动性危机同样是过去近十年牛市的结果，在此过程中积聚了大量的泡沫和杠杆，背后是被动型资金的大发展、宽松的货币政策及总统言论背书。疫情只是一个触发剂，叠加石油价格战，引发了对冲基金和风险平价资金解杠杆、ETF赎回，从而引发了流动性危机。事实上，中国在过去几年也曾经出现过三次小型“危机”，包括2015年的股灾、2018年信用违约潮、2019年的包商事件。总结危机处理的中国经验，有利于我们推断美国政策取向和市场走势，也是为下一次“危机”未雨绸缪。

风险提示：流动性冲击转化为债务、经济危机；政策对冲不及预期；中国房地产和地方债务风险。

研究员

张继强 S0570518110002

程晨 S0570519080002

张亮 S0570518110005

肖乐鸣 S0570519110005

固定收益研究: 央行与美联储：同“工”异曲

研报发布日期: 2020-03-24

3月16日美联储紧急降息并QE，但央行维持MLF利率不变，中美货币政策节奏似乎出现了分化。我们认为背后的原因在于中美货币政策在要解决的问题、经济所处的阶段、政策思路、政策配合空间等方面不同，且央行货币政策更加注重以改革的方式降成本，并受到宏观杠杆率、汇率、房价等约束。但全球总需求下行背景下，中国经济难以独善其身，全球流动性危机对中国金融稳定的影响开始显现，因此大方向上，央行货币政策仍处于放松周期，中美货币政策仍保持同步性。因此央行在货币政策节奏上与美联储仍会出现阶段性的背离，但节奏拿捏与放松方向确定不矛盾。

风险提示：财政政策刺激力度超预期；宏观杠杆率、房价等超预期。

研究员

张继强 S0570518110002

张亮 S0570518110005

金科股份(000656 SZ,买入): 厚积薄发高成长，激励释放新红利

研报发布日期: 2020-03-24

公司2019年实现营收677.7亿元，同比+64.4%；归母净利56.8亿元，同比+46.1%；加权平均ROE同比+4.18pct至23.6%。每10股派送现金红利4.5元，分红率42.9%。总体业绩符合预期。区域行情的精准把握为新一轮全国扩张奠定基础，扎实的开发能力和立体激励加速优质资源周转兑现。预测2020-2021年EPS至1.31、1.60、1.91元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情不确定性；西南市场影响；股权结构分散；行业政策风险。

研究员

陈慎 S0570519010002

刘璐 S0570519070001

韩笑 S0570518010002

青岛啤酒(600600 SH,买入): 股权激励方案落地，激活团队活力

研报发布日期: 2020-03-24

青岛啤酒公告A股限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予1350万股限制性股票（其中预留30万股），约占总股本的0.9993%。授予价格为草案摘要公布前30个交易日内A股平均收盘价的50%，即每股21.73元。股权激励方案的落地将有利于激发管理团队积极性，我们认为未来公司经营管理效率有望提高，预计公司2019-2021年EPS分别为1.30元、1.47元和1.79元，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题，原材料价格波动的风险，产能消化风险。

研究员

贺琪 S0570515050002

张晋溢 S0570519030001

李晴 S0570518110003