财政刺激短期提振风险偏好，但市场关注点将重回疫情和经济——江海证券债市策略2020.3.25

　　1、早盘市场策略

　　隔夜受美国议员表示接近就2万亿美元财政刺激计划达成一致，G7承诺将不惜一切代价恢复信心和经济增长影响，海外市场风险偏好迅速回升，美股三大指涨8%-11%不等，美债收益率集体上行。展望后市，目前海外疫情尚未出现拐点，3月Markit PMI初值显示，欧美多国服务业遭受重大打击，服务业PMI创历史新低，疫情对经济的冲击陆续体现，在此背景下风险偏好回升的持续性有待观察。国内方面，目前限制生产恢复的因素从复工复产转向包含外需在内的消费不足，目前来看3月汽车、地产消费并没有出现明显好转。短期内利率不会有大幅上行的压力，建议底仓不动，进行波段交易，若日内A股反弹带动利率上行，可适当加仓介入。

　　2、利差跟踪

　　最近随着资金面异常宽松，5年国开下行幅度较大，而10年则受到股市超跌反弹，海外流动性冲击，国内财政刺激等因素的影响而下降缓慢，因此目前10-5年利差再度回升到高位。展望后期，不管央行货币政策是不是更宽松，但是通过再贷款投放的基础货币也不会少，因此市场资金面大概率维持宽松。而一旦国外财政刺激落地后，股市超跌反弹后，还是要回归基本面的预期，后期反弹持续的空间不大。因此，我们认为10年国开依然投资价值较高。

　　数据来源：Wind，江海证券

　　3、美国财政刺激法案点评及疫情跟踪

　　外媒报道称，美国参议院就两党刺激计划达成协议。根据路透，该刺激计划规模超2万亿美元，其中5000亿美元为受疫情影响较大的行业提供救助，3500亿美元将提供给小型企业，2500亿美元作为失业救助，1000亿美元用于医院和医疗系统，1500亿美元为州和地方政府应对疫情提供协助，并将直接向数百万美国家庭直接提供至多3000美元的援助。参议院将在当地时间周三中午复会，届时将对该法案进行投票。

　　由于昨日市场已经部分反映刺激法案达成的预期，消息公布后，股市震荡走高，债市反应不大，美股期货由跌转涨，亚太股市涨幅扩大，美债收益率先上后下。

　　未来影响市场走势的关键是美国疫情走势而非刺激计划。由于此前防疫措施不到位，且近期才开始加速检测，美国新冠确诊数量增长很快，累计确诊数量甚至超过了疫情发展同期的意大利和武汉。目前美国新冠病例主要集中在纽约州，确诊人数占全国的48%，其次是临近的新泽西州（7%）和西部的加州（5%）以及华盛顿州（4%）。目前美国新冠检测阳性率仍然偏高，这意味着存量检测尚未结束。据统计，截至3月24日全美共进行新冠病毒检测36万次，确诊5.5万，全国检测阳性率接近15%；其中纽约州共检测9万，确诊2.6万，检测阳性率达28%；新泽西州未明确公布总检测量，但从州实验室的428例检测阴性结果来看，3675的确诊数也意味着检测阳性率很高；加州检测2.7万，其中1.5万已出结果，检测阳性率为13.5%。未来除继续释放存量病例外，还需警惕疫情集中爆发地区医疗资源不足和医疗挤兑的出现，目前纽约州已经开始新建临时医院以补充床位，要求联邦政府提供呼吸机、防护服等医用物资。

　　数据来源：Wind，江海证券

　　4、消费数据跟踪

　　3月过半，耐用品汽车与房地产的销售情况仍不乐观。据乘联会，3月第三周乘用车日均零售同比下降40%，较第一周和第二周的-50%和-44%有所回升，但幅度不大，3月前22日日均同比仍为-45%。而从30城地产销售情况来看，截至24日，3月地产日均成交面积同比也在-45%，恢复速度与汽车相差不大。除国内消费外，还需关注外需减弱对企业复工的潜在不利影响，目前海外多国企业受疫情影响被迫关停，如底特律三巨头福特、FCA和通用汽车计划将停产时间延长至4月份。

　　数据来源：乘联会，江海证券

　　数据来源：Wind，江海证券

　　5、市场展望

　　早盘受海外市场风险偏好大幅回暖影响，国内股市高开震荡，利率开盘则小幅上行后窄幅波动。未来市场走势主要取决于三方面因素的变化：

　　一方面是海外疫情何时迎来拐点。目前来看虽然欧美各国新增病例数仍在快速增加，反映出疫情尚未得到有效控制，但确诊的快速增加从侧面看也意味着检测效率的提高。随着此前积累的患者逐步得到确诊和收治，管控措施逐步见效，未来确诊病例数的每日增量有望从加速上升逐渐转为缓慢下降。如果这一情况出现，就意味着疫情得到初步控制。目前来看东亚国家普遍已进入这一阶段，而欧美国家还尚未迎来拐点。只有当欧美国家迎来拐点，疫情在全球范围内的急剧扩散才有望迎来拐点。