汪涛：二至四季度GDP增速有望环比大幅反弹

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 汪涛　

　　1-2月经济活动大幅收缩，一季度增长或大幅弱于预期

　　新冠疫情及全国停工大幅冲击了1-2月经济活动。工业生产同比下降13.5%，部分服务业也遭重创。虽然复工步伐正在提速，但3月经济活动仍未完全恢复常态。我们认为一季度GDP可能同比下降5%。

　　全球经济恶化可能拖累中国恢复步伐

　　全球疫情蔓延，越来越多的国家开始实施封锁及出行限制。随着未来欧美经济所受负面影响显现，全球需求可能大幅走弱，拖累中国出口。同时，输入病例风险上升，我国在放宽出行限制时可能会更谨慎。

　　预计全年经济增速降至1.5%，即便出台更多支持政策

　　如此低的增速主要反映了一季度经济活动大幅收缩，以及未来全球经济明显走弱带来的拖累。我们的预测已考虑了二至四季度此前被抑制需求会得以释放，以及经济活动全面复工，并且考虑了规模超过GDP的2%的财政政策支持、以及货币信贷政策进一步放松。不过，虽然货币政策有助于确保企业和市场平稳运行，但对于缓解疫情和出行限制影响、刺激增长的作用比较有限。

　　我们预测所面临的风险

　　下行风险来自：1）一季度增速跌幅超我们预期，和/或2）由于经济活动恢复慢于预期、或二三季度全球衰退加深，拖累中国二季度反弹幅度低于预期。上行风险主要来自下半年经济活动加快提速，可能来自财政刺激力度大幅增加、或房地产活动大幅反弹，后者可能会受益于相关政策放松。不过，我们认为经济上行空间相对有限，即便在乐观情形下，全年经济增速也难超3%。

　　关注要点和政策展望

　　为评估疫情的快速发展可能带来的经济影响，我们将密切关注：1）每日经济活动追踪以了解国内的复工进度；2）中国新增病例是否会出现反弹迹象；3）境外新增确诊病例数；4）其他国家和地区的政府所实施的管制措施和财政政策支持。为评估国内政策进一步放松的力度，我们将密切关注1）额外的财政支持，包括就业和消费补贴，以及在基建领域的支出（我们预计规模超过GDP的1.2%）；2）大规模刺激房地产市场的迹象。未来1-2个月，中央政治局会议和全国两会（会议日期未定）应会给出有关国内政策的更多细节。

　　1-2月经济数据显示新冠疫情对整体经济产生了较大冲击，一季度GDP可能同比下跌5%。1月下旬以来，新冠肺炎疫情导致全国范围内停工停产、人员和货物流通受限，这也对1-2月的经济活动造成了较为严重的拖累。社会消费品零售同比下跌20.5%，房地产和汽车销售分别同比下跌40%和45%。固定资产投资同比下跌24.5%，而尽管地方政府专项债发行走强，但基建投资仍同比下跌26.6%。此外，工业生产同比下跌13.5%，很多服务业领域遭受了重创，尤其是餐饮和旅游业。虽然3月初以来复工率明显回升，但我们的每日经济活动追踪显示经济活动仍未恢复常态（图表3-4）。因此，3月经济活动的恢复程度可能不及我们此前预期，一季度GDP可能同比下跌5%（季调后环比折年率为-31%），远低于我们此前悲观情形下的预测。

　　我们预计，在更多政策支持的帮助下，二至四季度GDP增速有望环比大幅反弹．．． 我们预计，随着经济活动恢复常态，此前被抑制的需求将会从二季度开始得到释放。上周百城交通拥堵延时指数和6大发电集团日均煤耗均明显回升，同时UBS Evidence Lab大数据即时预报显示工业活动、出口，以及除汽车和旅游之外的消费已恢复至正常水平的85-90%。UBS Evidence Lab“把脉消费”问卷调查显示三分之二的受访者计划在疫情过后增加消费支出。我们预计未来数月将有更多支持性政策出台，包括减税降费（目前已出台政策的总规模超过GDP的1.2%）、增加医疗和基建领域的支出（总规模或超过GDP的1%）等。因此，我们预计固定资产投资全年将保持正增长，其中基建投资有望增长10%，这应能抵消制造业投资下滑和其他领域投资放缓造成的拖累。尽管政府可能会进一步出台提振消费的举措，但受人员和货物流通受限、失业率上升、收入下降等因素影响，今年整体消费可能零增长或较2019年下滑。