2月份财政收支数据点评 20200325

作者

陈健恒分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220

朱韦康分析员，SAC执业证书编号：S0080519090004

李雪分析员，SAC执业证书编号：S0080519050002

事件

财政部今日发布2020年1-2月财政收支情况。1-2月累计，全国一般公共预算收入35232亿元，同比下降9.9%。1-2月累计，全国一般公共预算支出32350亿元，同比下降2.9%。

评论

今年1-2月是2009年以来财政收支差额最低的前两个月，财政收支差额累计为盈余2882亿元，相比历史同期下降较多。近5年的1-2月财政盈余平均在6000亿元左右，今年1-2月相当于赤字进度扩大了3000亿元。从最近几年来看，每年赤字使用进度都在提前，使得财政支出增速容易出现前高后低的现象，我们预计今年也不例外。我们预计2020年财政公共财政的预算赤字率可能从2019年的 2.9%上调至3.5%或者更高，但如果不是大幅提高的话，那么鉴于财政收支的缺口比较大，意味着还需要额外增加盘活存量的规模。总体来看，今年财政收入放缓的格局下，财政支出增速也大概率放缓，难以推动GDP的V型回升。而且，从目前的评估来看，虽然3月份复工率提高，但考虑到财政收入的滞后性以及减税政策以及PPI通缩带来的从价税下滑，我们预计3-4月份的财政收入仍将延续下滑格局，暂时难以好转。

1、疫情冲击下财政收入明显下滑，制约财政支出增长，3-4月份仍有下滑压力

全国一般公共预算收入同比下降9.9%，财政收入下滑主要受到减税后税收收入下滑拖累。1-2月全国税收收入同比下降11.2%，非税收入同比增长1.7%。从分省数据来看，绝大多数省份2月财政收入增速都跌至负数，其中浙江省、北京2月财政收入下跌幅度较小，分别为-1.28%和-6.63%，而山西、辽宁、吉林、广东、甘肃、青海、陕西等地财政收入降幅在20%以上，海南省2月财政收入增速甚至下滑至-59%。

为了缓冲疫情给企业和居民带来的冲击，政府出台了减税降费政策，减税政策涵盖增值税、消费税、企业所得税、个人所得税、房产税、土地使用税以及印花税等税种，导致国内1-2月增值税收入下降19%（跟工业增加值下降的幅度-13.5%差不多），消费税同比下降10%（比社零同比下降20.5%要多）。但由于1-2月企业集中发奖金的原因，个人所得税同比增长14.8%。今年的奖金发放高于去年同期，导致今年居民所得税有不低的增长，但剔除这个因素，后续的财政收入增速可能还是会比较低，因为后续个人所得税可能不会再有那么高的增长。1-2月份，企业所得税下降6.9%，疫情冲击下餐饮、旅游、航空等行业收入明显下滑，绝大多数行业停工停产，企业利润收缩后也拖累税收收入。需要注意的是，企业滞后交税，即企业2月的收入会体现在3月的企业所得税收入中，这意味着企业税收在3-4月份也会补跌，企业所得税增速可能会继续下滑。此外，部分减税政策1-2月还并未施行，例如从3月1日至5月31日，除湖北省外，小规模纳税人增值税率由3%下调至1%，现在还没有显示在前2个月的财政收入数据中。还有一个影响因素是，增值税等流转税都是从价税，由于3月份油价暴跌带动工业品价格通缩，因此PPI通缩也会带来整体财政收入的下降。综合来看，我们判断3-4月财政收入下滑的幅度可能会超过今年前两个月，一方面，奖金发放之后个人所得税收入增速会随着减税政策的实施而回落；另一方面，部分减税政策3月才开始执行，而企业纳税时间滞后收入意味着企业收入下滑对税收收入的拖累将体现在3月及以后的税收数据中，还有就是物价下降带来的流转税收入下滑。

虽然2月至今全国各级财政针对疫情累计下发财政资金近千亿，但受到财政收入增速下滑的影响，以及支出环节被堵，1-2月财政支出增速已经出现明显回落，由去年12月的11.2%下滑至-2.9%。这在历史上十分罕见，实际上，过去几年财政支出前高后低的特征较为明显，17年、18年、19年1-2月财政支出累计增速分别为17.4%、16.9%、14.6%，远高于全年的7.6%、8.7%和8.1%的增速。今年开年财政支出增速即负增长，可能意味着全年财政支出增速也不乐观。

具体来看，1-2月围绕着疫情防控的财政支出有所加快，卫生健康支出增长22.7%，明显较2019全年的10%增速加快；支出大头——社会保障和就业支出同比增长2.5%，较前值9.3%有所放缓，我们预计后续会明显上升；与此同时，财政收支压力加大的情况下财政压缩其他支出，科学技术、文化旅游与传媒、城乡社区、交通运输等支出同比下滑较为明显。但是也要看到其中明显的结构性亮点，如节能环保（3.4%）、农林水（-0.4%）受疫情影响仍然能保持不低的增速，所以今年可能是支出的重点方向。