捷昌驱动(603583)：对美出口关税豁免 毛利率有望大幅修复

　　事件：捷昌驱动公告公司部分对美出口智慧办公类产品在排除加征清单范围内，排除有效期自2018 年9 月24 日至2020 年8 月7 日，涉及产品加征关税后的退税金额预计在9000 万元左右，具体金额将以海关实际额外加征关税为准。本排除有效期结束前，公司与客户将重新发起关税排除申请，但未来排除加征关税存在不确定性和不稳定性。

    　　简评：

    　　2018 年6 月15 日，美国政府宣布将对原产中国的500 亿美元商品加征25%的进口关税，对2000 亿美元中国产品加征10%的进口关税；2019 年5 月5日，美国政府宣布从5 月10 日起，对价值2000 亿美元中国商品加征关税从10%调高至25%。公司智慧办公类线性驱动产品在上述2000 亿美元的产品清单内。

    　　公司2018 年海外收入占比近80%，大部分来自北美市场。加征10%关税的2018Q3~2019Q1，公司较好予以消化，毛利率保持在42%以上，同比约下降3 个百分点。加征25%关税的2019Q3，公司毛利率下滑至33%，但费用和成本管控力度超预期，在同比增加摊销限制性股票激励费用的情况下（全年约2870 万元）净利润率保持相对稳定。关税豁免后，公司毛利率有望大幅回升。

    　　公司2019Q3 收入仍然录得40%以上高增速，表明下游旺盛需求未受关税影响。关税豁免后，若出货量不变，对美国收入将是原来预期的1.18 倍，对总收入影响约增加10%。目前海外居家办公需求较为旺盛，对公司产品需求从公司办公转移到居家办公，我们认为公司海外需求暂时不会受到明显冲击。

    　　暂不考虑关税豁免补回利润，我们维持盈利预测，预计公司19-21 年EPS 分别为1.70/2.12/2.68 元，对应3 月23 日收盘价PE 为23x/19x/15x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：中美贸易战超预期变化；海外疫情控制不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑；新产品市场拓展不及预期。